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降本成效初顯，虧損明顯收窄，持續(xù)聚焦用戶高質(zhì)量增長(zhǎng)：
　　22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.9億元人民幣，同比增長(zhǎng)11.3%，環(huán)比增長(zhǎng)18.0%，營(yíng)收增長(zhǎng)有所回暖。分業(yè)務(wù)來(lái)看，移動(dòng)游戲/增值服務(wù)/廣告/電商及其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.7/22.1/13.5/7.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)5.7%/15.8%/15.6%/3.2%。Non-GAAP歸母凈虧損17.6億元，對(duì)應(yīng)凈虧損率30.4%，凈虧損率同環(huán)比均收窄，主要得益于毛利率提升及費(fèi)用控制得當(dāng)。
　　直播與PUGV生態(tài)一體化，內(nèi)容供給側(cè)及消費(fèi)側(cè)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)：
　　三季度，B站進(jìn)行組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，將視頻運(yùn)營(yíng)和直播運(yùn)營(yíng)整合為一個(gè)部門，更大程度地提升視頻與直播的正循環(huán)。在內(nèi)容供給側(cè)，22Q3“既做UP主又做主播”的用戶同比增長(zhǎng)了73%，活躍主播數(shù)同比增長(zhǎng)67%。在消費(fèi)側(cè)，越來(lái)越多的純視頻用戶開(kāi)始觀看直播內(nèi)容，直播DAU及付費(fèi)率持續(xù)提升，22Q3直播付費(fèi)用戶數(shù)同比增長(zhǎng)79%。隨著視頻和直播的結(jié)合模式進(jìn)一步深化，預(yù)計(jì)2023年直播收入及毛利率將取得顯著提升。
　　新游推出帶動(dòng)游戲業(yè)務(wù)回歸增長(zhǎng)，游戲自研方向高度集中：
　　22Q3多款海外新游推出，游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.7億元，同比增長(zhǎng)5.6%，環(huán)比增長(zhǎng)40.6%，自研游戲收入在游戲業(yè)務(wù)收入的占比為9%。在“自研精品+全球發(fā)行”戰(zhàn)略下，公司將集中資源在業(yè)內(nèi)最具景氣度的1-2個(gè)方向進(jìn)行游戲自研。目前，B站已有2款游戲獲得版號(hào)，分別為自研游戲《斯露德》和代理游戲《暖雪》，其中具備爆款潛質(zhì)的Steam移植手游《暖雪》已于12月15日在移動(dòng)端上線，《斯露德》預(yù)計(jì)明年年初在國(guó)內(nèi)上線，另有5款新游預(yù)計(jì)于明年年初在海外上線。
　　用戶增長(zhǎng)持續(xù)亮眼，維持買入評(píng)級(jí)：
　　目前平臺(tái)依然保持較高生態(tài)活躍度，而游戲版號(hào)重新開(kāi)始發(fā)放將利好公司游戲業(yè)務(wù)，StoryMode引入創(chuàng)造更多adload，廣告增速將于明年二季度開(kāi)始恢復(fù)。相信2023年公司持續(xù)降本增效，依然可以看到公司盈利能力明顯提升。目前我們采用分部估值法，認(rèn)為合理估值為113億美元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.7美元，相較于現(xiàn)價(jià)預(yù)計(jì)有32.6%的升幅，維持“買入”評(píng)級(jí)。