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事件：公司發(fā)布22Q4與22年業(yè)績(jī)公告，22全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收219億元(yoy+13.0%)，略低于市場(chǎng)預(yù)期；毛利潤(rùn)38.5億元，毛利率17.6%，同比下降3.3pct，系高毛利率的游戲業(yè)務(wù)占比下降所致；全年實(shí)現(xiàn)GAAP凈虧損75億元，Non-GAAP凈虧損67億元，22Q4 Non-GAAP凈虧損13億元，減虧程度略優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：短期收入增長(zhǎng)承壓，關(guān)注各業(yè)務(wù)變現(xiàn)效率提升。1）移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)收入50.2億元（yoy-1.4%），占總收入比例減少3.3pct至22.9%。22Q4上線4款新游戲但熱度及收入貢獻(xiàn)有限，未來(lái)公司聚焦二次元卡牌等較為擅長(zhǎng)的類型，兩款自研產(chǎn)品《斯露德》和《依露希爾：星曉》將于23Q2上線。2）直播與增值業(yè)務(wù)收入87.2億元（yoy+25.7%），占總收入比例提升至39.8%。a）直播商業(yè)化潛力持續(xù)釋放，22年來(lái)自直播的收入增長(zhǎng)超過(guò)30%，22Q4月均活躍主播數(shù)同比增長(zhǎng)70%，直播MPU同比增長(zhǎng)超40%。大會(huì)員方面，22Q4大會(huì)員數(shù)量達(dá)2140萬(wàn)，環(huán)比增加近100萬(wàn)，精品內(nèi)容釋放品牌價(jià)值，《中國(guó)奇譚》收官播放量破2.3億。3）廣告業(yè)務(wù)收入50.7億元（yoy+12.0%），Q4廣告收入同比下降4.7%，系21年同期高基數(shù)及疫情影響，22Q4效果廣告收入增速超過(guò)50%。23年宏觀經(jīng)濟(jì)回暖下廣告主信心有所恢復(fù)，但對(duì)廣告的投放更加注重有效性；公司持續(xù)完善平臺(tái)整合營(yíng)銷解決方案，預(yù)計(jì)23年游戲、3C類等廣告主投放進(jìn)一步修復(fù)。4)電商及其他業(yè)務(wù)收入31.0億元（yoy+9.2%），占總收入比例為14.1%，主要是由于來(lái)自電競(jìng)版權(quán)轉(zhuǎn)授權(quán)的營(yíng)業(yè)額增加所致。22M10，B站增加直播分區(qū)的購(gòu)物頻道，還與第三方電商平臺(tái)達(dá)成合作，發(fā)力直播帶貨業(yè)務(wù)。
　　用戶粘性持續(xù)增強(qiáng)，內(nèi)容場(chǎng)景吸引更多流量。1）22Q4公司MAU同比增長(zhǎng)20%至3.26億人，DAU達(dá)9280萬(wàn)（yoy+29%），DAU/MAU達(dá)28%。2）22Q4每日視頻瀏覽量同比增長(zhǎng)77%達(dá)到39億，Story-mode每日視頻播放量同比增長(zhǎng)175%，PUCG同比增長(zhǎng)56%。3）22Q4 UP主月均投稿量同比增長(zhǎng)62%至1760萬(wàn)，超過(guò)130萬(wàn)名UP主通過(guò)多種渠道在B站獲得收入。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：?jiǎn)袅▎袅閲?guó)內(nèi)領(lǐng)先的年輕人文化社區(qū)，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容及良好社區(qū)氛圍助力商業(yè)化潛力釋放。23年自研游戲上線貢獻(xiàn)增量，關(guān)注《賽馬娘》游戲版號(hào)發(fā)放進(jìn)程；直播與視頻深度結(jié)合，推動(dòng)付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化；廣告主需求預(yù)計(jì)釋放，整合營(yíng)銷是廣告長(zhǎng)期增長(zhǎng)引擎?？紤]到公司正在削減低利潤(rùn)業(yè)務(wù)，下調(diào)23-24年?duì)I收預(yù)測(cè)至249/292億元（較上次預(yù)測(cè)-7.8%/-12.8%）；公司降本力度有所加強(qiáng)，上調(diào)23-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至-43/-16億元（上次預(yù)測(cè)-57/-32億元）。鑒于23年游戲版號(hào)常態(tài)化發(fā)放，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下廣告、VAS業(yè)務(wù)估值得到提振，上調(diào)游戲、廣告、VAS業(yè)務(wù)PS至2/4/3x，維持電商PS估值倍數(shù)1x；上調(diào)目標(biāo)價(jià)至24.8美元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：視頻內(nèi)容版權(quán)監(jiān)管政策趨嚴(yán)，用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期，直播、廣告業(yè)務(wù)商業(yè)化變現(xiàn)不及預(yù)期，疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。