>> 中信建投-嗶哩嗶哩(BILI.US)4Q22點(diǎn)評(píng)：毛利改善，減虧超預(yù)期-230307
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊艾莉 |
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核心觀點(diǎn)
四季度虧損收窄超預(yù)期。用戶生態(tài)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)見(jiàn)成效，DAU/MAU環(huán)比增長(zhǎng)1.3pct至28.5%。展望二季度，預(yù)計(jì)廣告收入有望隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，及Story-Mode的觀看量占比提升，釋放更多廣告庫(kù)存，此外兩款自研游戲《斯露德》《依露希爾：星曉》上線有望改善游戲收入；成本端，預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)通過(guò)改善毛利率和控制銷(xiāo)售費(fèi)用實(shí)現(xiàn)虧損收窄。此外，關(guān)注代理進(jìn)口游戲《賽馬娘Pretty Derby》版號(hào)獲取進(jìn)展。
事件
公司發(fā)布22年四季度和全年財(cái)報(bào)。22年公司實(shí)現(xiàn)收入219.0億元（YoY+13.0%），經(jīng)調(diào)整凈虧損67.0億元（同比收窄22.2%），凈虧損率30.6%（較去年同期+2.3pct）。
四季度實(shí)現(xiàn)收入61.4億（YoY+6.3%），與一致預(yù)期基本持平，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)13.1億元（同比收窄20.6%），虧損情況優(yōu)于一致預(yù)期，凈虧損率21.4%（較去年同期-7.2pct）。
簡(jiǎn)評(píng)
1、增值業(yè)務(wù)和電商收入增長(zhǎng)抵消廣告和游戲收入下滑
1）廣告業(yè)務(wù)：22年四季度實(shí)現(xiàn)收入15.1億元（YoY-4.7%），占收入的24.6%（較去年同期-2.8pct），下滑預(yù)計(jì)主要系經(jīng)濟(jì)在疫情影響下走弱，廣告主預(yù)算和UP主廣告收入受較大影響，但據(jù)公司，效果廣告仍實(shí)現(xiàn)50%增長(zhǎng)。展望23年，仍然看好廣告主預(yù)算隨經(jīng)濟(jì)改善而恢復(fù)，同時(shí)在Story-Mode的日均觀看量持續(xù)高增長(zhǎng)下，我們預(yù)計(jì)更多廣告庫(kù)存釋放，推動(dòng)廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
2）游戲業(yè)務(wù)：22年四季度實(shí)現(xiàn)收入11.5億元（YoY-11.5%），占收入的18.7%（較去年同期-3.8pct）。四季度上線的4款游戲并未對(duì)收入產(chǎn)生正面影響。據(jù)公司，未來(lái)游戲布局以二次元卡牌等品類(lèi)為主，后續(xù)建議關(guān)注四月即將上線的2款自研游戲《斯露德》和《依露希爾：星曉》。同時(shí)建議關(guān)注代理的進(jìn)口二次元游戲《賽馬娘》的版號(hào)獲取及上線進(jìn)展。
3）增值服務(wù)：22年四季度實(shí)現(xiàn)收入23.5億元（YoY+24.0%），占收入的38.3%（較去年同期+5.5pct）。預(yù)計(jì)主要來(lái)自1）直播活躍度持續(xù)增長(zhǎng)，月均活躍主播數(shù)量增長(zhǎng)70%；2）大會(huì)員數(shù)量增長(zhǎng)至2,140萬(wàn)，同比增長(zhǎng)6.5%，環(huán)比增長(zhǎng)4.9%，預(yù)計(jì)主要系《三體》《中國(guó)奇譚》等動(dòng)畫(huà)播出，帶動(dòng)大會(huì)員增長(zhǎng)。
展望23年，公司后續(xù)OGV儲(chǔ)備豐富，建議關(guān)注預(yù)計(jì)暑期播出的S級(jí)重磅音樂(lè)綜藝《盛夏之歌》。此外，1月23日公司與晉江原創(chuàng)訂立綜合合作框架協(xié)議，包括文學(xué)作品等多個(gè)版權(quán)，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步豐富公司的OGV供給，持續(xù)完善以年輕用戶為主的社區(qū)氛圍。
4）電商及其他：22年四季度實(shí)現(xiàn)收入11.3億元（YoY+13.1%），占收入的18.5%（較去年同期+1.1pct），據(jù)公告，主要系電競(jìng)版權(quán)轉(zhuǎn)授權(quán)的營(yíng)業(yè)額增加。
2、用戶生態(tài)
用戶高質(zhì)量發(fā)展策略見(jiàn)成效。四季度DAU為9,280萬(wàn)人（YoY+28.5%，QoQ+2.8%），MAU為3.26億人（YoY+20.0%，QoQ-2.0%），DAU/MAU為28.5%（YoY+1.9%，QoQ+1.3pct），用戶粘性仍然較強(qiáng)，保持高質(zhì)量發(fā)展。四季度MPU為2,810萬(wàn)人（YoY+14.7%，QoQ-1.4%），環(huán)比下降預(yù)計(jì)系三季度為暑期，MPU/MAU為8.6%（YoY-0.4pct，QoQ+0.1pct），付費(fèi)率基本保持穩(wěn)定。用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)為96分鐘（YoY+17.1%，QoQ+0.0pct），保持歷史較高水平。
3、財(cái)務(wù)情況
1）盈利能力：22年四季度實(shí)現(xiàn)毛利12.5億元（YoY+13.8%），毛利率20.3%（較去年同期+1.4pct）。主要系直播收入分成成本、貸款成本，及電商和其他業(yè)務(wù)的成本均有所改善。展望23年，隨著直播業(yè)務(wù)的分成成本持續(xù)降低，以及高毛利的廣告和游戲業(yè)務(wù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)毛利率將繼續(xù)增長(zhǎng)。
2）開(kāi)支情況：降本增效超預(yù)期。22年四季度，期間費(fèi)用合計(jì)占收入的58.2%（較去年同期+4.6pct），主要系人員優(yōu)化帶來(lái)的一次性管理費(fèi)用，以及游戲項(xiàng)目帶來(lái)的研發(fā)費(fèi)用增加所致，具體情況如下：
銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支：22年四季度，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用12.7億元（YoY-28.1%），占收入的20.6%（較去年同期-9.9pct），預(yù)計(jì)隨著公司用戶增長(zhǎng)策略轉(zhuǎn)向以提升DAU和DAU/MAU為目標(biāo)，23年整體將得到有效改善。
一般及行政開(kāi)支：22年四季度，一般及行政費(fèi)用8.2億元（YoY+51.8%），占收入的13.1%（較去年同期+4.0pct），主要系人員調(diào)整帶來(lái)的一次性薪酬開(kāi)支。
研發(fā)開(kāi)支：22年四季度，研發(fā)開(kāi)支14.9億元（YoY+87.3%），占收入的24.3%（較去年同期+10.5pct），主要系多個(gè)游戲項(xiàng)目的研發(fā)投入較大，達(dá)5.3億元，以及服務(wù)器和設(shè)備折舊。
4、投資建議：短期內(nèi)關(guān)注廣告收入隨經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)逐步改善，傳導(dǎo)至公司收入端，以及二季度即將上線的2款自研游戲《斯露德》和《依露希爾：星曉》。展望23年全年，我們認(rèn)為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均有改善空間：
1）廣告：一方面消費(fèi)回暖后廣告主預(yù)算恢復(fù)，另一方面在Story-Mode的日均觀看量持續(xù)高增長(zhǎng)下，可以釋放更多廣告庫(kù)存，從而推動(dòng)廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；
2）游戲：關(guān)注進(jìn)口游戲《賽馬娘》獲取版號(hào)和上線進(jìn)展；
3）增值服務(wù)：大會(huì)員業(yè)務(wù)收入方面，豐富OGV提升會(huì)員付費(fèi)率，此外毛利仍有提升空間，預(yù)計(jì)提升用戶粘性的影視、動(dòng)畫(huà)版權(quán)預(yù)計(jì)受益長(zhǎng)視頻競(jìng)爭(zhēng)趨緩，因此版權(quán)采買(mǎi)價(jià)格下降；直播
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