>> 廣發(fā)證券-嗶哩嗶哩(BILI.US)毛利率持續(xù)改善，減虧效果明顯-230305
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
大小： |
839KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
曠實 |
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核心觀點(diǎn)：
公司發(fā)布22Q4季報：總收入為61億元人民幣，YoY/QoQ+6%/+6%，市場一致預(yù)期為61億元。毛利率為20%，YoY/QoQ +1pct/+2pct，市場預(yù)期為20%。運(yùn)營利潤率為-38%，同比擴(kuò)大3pct，環(huán)比擴(kuò)大6pct，市場預(yù)期為-29%。經(jīng)調(diào)整凈利潤為-13.1億元，虧損額同比和環(huán)比有所收窄（22Q3為-17.7億元，21Q4為-16.6億元）。經(jīng)調(diào)整利潤率為-21%（22Q3為-30%，21Q4為-29%）。
社區(qū)用戶健康發(fā)展，內(nèi)容場景多元化。22Q4 MAU為3.26億，YoY/QoQ +20%/-2%。DAU達(dá)到9280萬人，YoY/QoQ +29%/+3%。DAU/MAU比例為28%，環(huán)比略有提升。時長來看，22Q4用戶日均時長達(dá)到96分鐘（YoY/QoQ +17%/+0%）。22Q4由PUGVs和Story Mode貢獻(xiàn)的視頻總瀏覽量95%。
廣告環(huán)比復(fù)蘇，游戲承壓，直播和VAS穩(wěn)健增長。廣告收入為15.1億元，YoY/QoQ -5%/+12%，一致預(yù)期為16億元。直播和VAS收入23.5億元，YoY/QoQ +24%/+6%，一致預(yù)期為22.7億元。游戲收入為11.5億元，YoY/QoQ -12%/-22%，一致預(yù)期為11.8億元。電商和其他收入為11.3億元，YoY/QoQ +13%/+50%，一致預(yù)期為10.6億元。
盈利預(yù)測與投資建議：廣告和游戲復(fù)蘇較快，23年注重高質(zhì)量發(fā)展提高毛利率并大幅減虧，我們預(yù)計23-24年收入達(dá)到250、289億元。Non-GAAP歸母凈利潤預(yù)計23-24年為-39億元/4億元。采用每用戶估值給予公司合理價值為31.16美元/ADS（244.58港元/股），對應(yīng)23年收入為3.4倍PS，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：持續(xù)加大營銷，內(nèi)容成本擴(kuò)大，用戶增長不及預(yù)期的風(fēng)險。
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