>> 申萬宏源(香港)-嗶哩嗶哩(BILI.US)23Q2超預期，但游戲延期下調(diào)全年收入指引-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,夏嘉勵 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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嗶哩嗶哩23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入53億元，同比增長8%；調(diào)整后歸母凈虧損為0.96億元，對應虧損率18%；收入及虧損程度均好于彭博一致預期。公司下調(diào)23年收入指引，從240-260億元（對應同比增長10%-19%）下調(diào)至225-235億元（對應同比增長3%-7%），主要是由于游戲上線延期，IP衍生品等非核心業(yè)務收入低于預期。
用戶繼續(xù)保持健康增長。根據(jù)財報，23Q2，MAU為3.24億，同比增長6%，延續(xù)環(huán)比正增長趨勢。DAU為9650萬，同比增長16%，DAU/MAU環(huán)比繼續(xù)提升至29.8%，預計Q3暑期旺季DAU即可突破1億。人均單日使用時長為94分鐘，同比提升5分鐘，22年以來時長水平已基本提升至約90分鐘。
游戲業(yè)務仍在低迷期，重點關注《閃耀！優(yōu)俊少女》8月30日公測后表現(xiàn)。根據(jù)財報，23Q2游戲收入為8.9億元，同比下滑15%（Q1為同比下滑17%），主要由于老產(chǎn)品流水下滑，新品未上線。Q3起產(chǎn)品逐漸上線，自研女性向游戲《搖光錄：亂世公主》7月25日公測，代理游戲《閃耀！優(yōu)俊少女》（《賽馬娘》國服）8月30日將公測。后續(xù)國內(nèi)有版號的游戲包括自研二次元卡牌游戲《依露希爾:星曉》，代理游戲《千年之旅》《光隙解語》《納薩力克之王》。但是考慮到Q3新游上線較晚并且去年基數(shù)較高，預計游戲業(yè)務收入Q4有望重回正增長。
廣告超預期，直播強勁好于同業(yè)，IP衍生業(yè)務仍在收縮。根據(jù)財報，23Q2，廣告業(yè)務收入為16億元，同比增長36%（Q1同比增速為22%），超預期，絕對值也接近歷史高位?；诮】翟鲩L的用戶和鮮明平臺定位，預計B站廣告業(yè)務仍有望實現(xiàn)較好增長。增值業(yè)務收入為23億元，同比增長9%，符合預期，其中直播收入同比增長32%，好于同業(yè)（根據(jù)虎牙財報，Q2直播收入同比下滑16%；根據(jù)騰訊音樂財報，Q2社交娛樂收入同比下滑25%）。IP衍生及其他（原電商及其他業(yè)務）收入為5.4億元，同比下滑10%，仍處于收縮狀態(tài)。
毛利率環(huán)比繼續(xù)提升，減虧仍在兌現(xiàn)。根據(jù)財報，23Q2毛利率為23%，同比提升8pct，環(huán)比提升1pct，已經(jīng)實現(xiàn)連續(xù)四個季度環(huán)比提升，隨著高毛利的廣告業(yè)務占比提升，低毛利IP衍生業(yè)務收縮，直播業(yè)務分成調(diào)整，毛利率仍將延續(xù)改善趨勢。銷售費用率17%，仍在歷史低位，絕對值隨著重點游戲產(chǎn)品上線預計將會增加。一般及行政費用率10%，研發(fā)費用率20%，歷史低位，仍有優(yōu)化空間。維持明年實現(xiàn)盈虧平衡目標。
維持買入評級。考慮到公司嚴控成本費用，但游戲產(chǎn)品延期，下調(diào)23-25年收入預測為227.51/279.76/316.76億元（原預測為245.57/286.23/324.30億元）；下調(diào)23-25年NonGAAP歸母凈利潤預測為-32.55/-11.53/8.21億元（原預測為-32.02/-7.77/8.53億元）。維持買入評級。
風險提示：游戲新品表現(xiàn)不及預期，虧損收斂不及預期。
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