>> 交銀國際-嗶哩嗶哩(BILI.US)游戲承壓，廣告及直播仍為增長驅(qū)動；維持買入-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 436KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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2季度DAU/總時長維持健康增長（同比+15%/22%），收入符合預(yù)期。嗶哩嗶哩2023年2季度收入為53億元人民幣（下同），同比增8%，符合預(yù)期。調(diào)整后凈虧損為9.6億元，略好于我們/市場預(yù)期的10.0億元/10.4億元，同比收窄51%，受益于毛利率提升（同比+8/環(huán)比+1個百分點至23%）及營銷費用控制（同比降22%）。
廣告/直播收入增速超30%，仍為主要增長驅(qū)動。1）VAS收入同比增9%，其中直播收入+32%，持續(xù)受益于“點直融合”戰(zhàn)略帶動主播及內(nèi)容供給增加。2）廣告產(chǎn)品優(yōu)化、庫存挖掘及匹配效率提升帶動廣告收入同比增36%，好于我們此前預(yù)期。其中，效果廣告增速（+60%）>花火/品牌（雙位數(shù)）。重點行業(yè)中，游戲廣告收入同比增40%，電商帶貨相關(guān)廣告收入增144%，我們預(yù)計全年占整體廣告收入或達10-15%。
新游定檔晚于此前預(yù)期，下調(diào)游戲收入預(yù)期。2季度游戲收入同比降15%，主要因缺乏新游上線，老游戲自然衰退。下半年，本土/海外分別有5/2款新游待上線，其中重點新游《閃耀！優(yōu)俊少女》（200萬預(yù)約，8/30）公測晚于我們此前預(yù)期，考慮流水攤銷，我們預(yù)計對3季度收入貢獻有限，下調(diào)3季度/全年游戲收入預(yù)期40%/20%。
估值：基于游戲收入預(yù)測調(diào)整，我們下調(diào)2023/24年收入預(yù)期6%/6%。但考慮廣告收入占比提升，直播毛利率優(yōu)化，以及有效的費用管控，我們預(yù)計公司虧損收窄步調(diào)保持不變，微調(diào)經(jīng)調(diào)整凈虧損預(yù)測?；?024-33年10年DCF，微調(diào)目標價至25美元/191港元（9626 HK），對應(yīng)2.7倍2024年市銷率。游戲短期仍存不確定性，但考慮Story流量增長、直播帶貨等帶來流量變現(xiàn)增長潛力，虧損穩(wěn)步收窄，加上現(xiàn)價對應(yīng)1.7倍2024年市銷率，低于可比公司平均估值。維持買入。
投資風險：新游成功率低于預(yù)期，利潤率改善晚于預(yù)期。
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