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儲(chǔ)能第二成長(zhǎng)曲線爆發(fā)下，相比光伏其他環(huán)節(jié),逆變器成長(zhǎng)性及確定性高
　　光儲(chǔ)裝機(jī)爆發(fā)推動(dòng)逆變器需求快速增長(zhǎng)，儲(chǔ)能占比提高推升單位毛利
　　競(jìng)爭(zhēng)格局:內(nèi)地企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，不斷搶占全球份額
　　庫(kù)存高企導(dǎo)致出口短期下滑，但拐點(diǎn)已現(xiàn)，2024年將重回增長(zhǎng)
　　高利潤(rùn)率下競(jìng)爭(zhēng)將加劇，但總體下降空間有限
　　板塊低估值存修復(fù)空間，首選大功率產(chǎn)品占比高的低估值龍頭陽(yáng)光電源，并看好戶用龍頭固德威
　　儲(chǔ)能第二曲線爆發(fā)下逆變器成長(zhǎng)性高于光伏其他環(huán)節(jié)且確定性高：逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)中唯一具備高度智能化處理功能的設(shè)備，其性能對(duì)發(fā)電量影響較大。相比光伏制造其他環(huán)節(jié)，我們認(rèn)為逆變器同質(zhì)化較低，可維持較高的利潤(rùn)率，同時(shí)隨著新能源發(fā)電量占比快速提升和儲(chǔ)能成本大幅下降，儲(chǔ)能需求快速爆發(fā)，逆變器還擁有儲(chǔ)能這一第二成長(zhǎng)曲線，成長(zhǎng)性更高，且無(wú)技術(shù)路線風(fēng)險(xiǎn)，因此是難得具確定性的長(zhǎng)期成長(zhǎng)賽道，盡管未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)或加劇，但龍頭企業(yè)仍可以量補(bǔ)價(jià)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　光儲(chǔ)裝機(jī)爆發(fā)推動(dòng)逆變器需求快速增長(zhǎng)，儲(chǔ)能占比提高推升單位毛利：在光伏新增裝機(jī)、存量項(xiàng)目替換、儲(chǔ)能三重需求驅(qū)動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2023/24年全球逆變器需求將達(dá)463/568GW，增速64%/23%，此后仍將多年保持在20%左右，其中儲(chǔ)能逆變器增速高達(dá)121%/56%，部分彌補(bǔ)了光伏增速放緩的影響，需求占比由2022年的7%提升至10%/12%。儲(chǔ)能逆變器單價(jià)和毛利率遠(yuǎn)高于并網(wǎng)逆變器，其占比提高將明顯推升單位毛利。
　　競(jìng)爭(zhēng)格局:內(nèi)地企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，不斷搶占全球份額：由于明顯的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，內(nèi)地企業(yè)不斷在海外搶占海外企業(yè)份額，2022年全球市占率達(dá)7-8成，我們預(yù)計(jì)還將繼續(xù)提升至9成。全球前十大逆變器廠商中，中國(guó)廠商占據(jù)8席，陽(yáng)光電源、華為穩(wěn)居前二，其他龍頭占據(jù)戶用等細(xì)分市場(chǎng)。
　　庫(kù)存高企導(dǎo)致出口短期下滑但拐點(diǎn)已現(xiàn)，2024年將重回增長(zhǎng)：地緣政治因素下歐洲恐慌式進(jìn)口遠(yuǎn)超實(shí)際裝機(jī)需求導(dǎo)致庫(kù)存高企（戶用尤為嚴(yán)重），2023年4月起逆變器月出口金額連續(xù)環(huán)比下降，10月相比3月頂峰下降53%，下半年同比下降35%，但11/12月環(huán)比回升1%/7%，拐點(diǎn)已現(xiàn)。歐洲實(shí)際裝機(jī)需求仍然旺盛，我們預(yù)計(jì)2024年1季度將完成去庫(kù)存，出口1季度將環(huán)比轉(zhuǎn)正，2季度有望恢復(fù)正常，下半年將重回同比快速增長(zhǎng)。
　　高利潤(rùn)率下競(jìng)爭(zhēng)將加劇但總體下降空間有限：目前并網(wǎng)逆變器在光伏項(xiàng)目投資成本中僅占3-4%，但其性能對(duì)發(fā)電量影響較大，因此降價(jià)壓力相對(duì)較小。我們預(yù)計(jì)未來(lái)逆變器將競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)利潤(rùn)率或?qū)⒂赡壳拜^高水平回落，但總體下降空間有限。
　　板塊低估值存修復(fù)空間，首選陽(yáng)光電源：在連續(xù)2年股價(jià)下跌和業(yè)績(jī)大增后，目前板塊2024年市盈率降至僅15.7倍，為2020年9月中國(guó)宣布雙碳目標(biāo)前遠(yuǎn)期市盈率的38%，我們認(rèn)為存在估值修復(fù)空間，首選大功率產(chǎn)品占比高的低估值龍頭陽(yáng)光電源（300274 CH），并看好戶用龍頭固德威（688390 CH），首次覆蓋均給予買入評(píng)級(jí)