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公牛集團(tuán)：民用電工行業(yè)引領(lǐng)者
　　公牛集團(tuán)創(chuàng)立于1995年，從插座開始逐步拓展，形成電連接、墻壁開關(guān)、LED照明、充電樁/槍等電工業(yè)務(wù)，是我國民用電工行業(yè)的絕對(duì)龍頭。公司營收與利潤增長穩(wěn)健，2016-2022年收入復(fù)合增長17.4%至141億，利潤復(fù)合增長14.6%至32億。
　　轉(zhuǎn)換器&墻開業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)強(qiáng)勢業(yè)務(wù)，穩(wěn)健增長壓艙石
　　轉(zhuǎn)換器行業(yè)已進(jìn)入成熟期，2022年規(guī)模達(dá)到153億，預(yù)計(jì)未來銷量基本穩(wěn)定，價(jià)格在產(chǎn)品升級(jí)的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)2%左右的小幅增長。公牛轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品初期主打“安全插座”的差異化定位，通過央視廣告、經(jīng)銷商渠道強(qiáng)大的管理能力及店鋪招牌等卡位營銷，公司成長為轉(zhuǎn)換器行業(yè)的絕對(duì)龍頭，市占率預(yù)計(jì)超70%。后續(xù)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、及開拓海外渠道的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)仍有望保持穩(wěn)健增長。
　　墻壁開關(guān)地產(chǎn)后周期屬性明顯，2023年預(yù)計(jì)行業(yè)規(guī)模接近250億，后續(xù)規(guī)模預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定。公牛通過卡位“裝飾開關(guān)”，成功復(fù)制轉(zhuǎn)換器（產(chǎn)品-渠道）的成長路徑，2022年市占率預(yù)計(jì)約20%。后續(xù)通過渠道升級(jí)、產(chǎn)品矩陣擴(kuò)充，市占率有望得到進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　競爭優(yōu)勢總結(jié)：公司具備強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理能力，零部件自制率高，成本優(yōu)勢顯著，在核心品類上具有深厚的研發(fā)積累，產(chǎn)品力強(qiáng)、毛利率高。公司產(chǎn)品定位精準(zhǔn)，通過免費(fèi)點(diǎn)頭招牌等獨(dú)特營銷手段，高效搶占消費(fèi)者心智。渠道端，公司對(duì)經(jīng)銷商渠道持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，嚴(yán)格篩選，并通過高毛利進(jìn)行深度綁定，形成全國超110萬家的渠道網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋面廣。
　　LED照明&生態(tài)品類：場景重合、渠道復(fù)用，以無主燈突圍
　　LED照明行業(yè)2022年達(dá)到2740億體量，但行業(yè)格局較為分散，CR10預(yù)計(jì)約10%。公牛照明業(yè)務(wù)2022年收入14億，未來通過發(fā)力無主燈等新興業(yè)務(wù)、打造差異化產(chǎn)品、強(qiáng)化與裝修等渠道的合作，參考公司在轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)上的發(fā)展，預(yù)計(jì)公司照明業(yè)務(wù)仍有翻倍的成長空間。
　　新能源業(yè)務(wù)：行業(yè)空間廣，公牛布局日益完善
　　受益于新能源汽車的高速發(fā)展，我國充電樁/槍行業(yè)快速成長，2023年行業(yè)規(guī)模超500億元，預(yù)計(jì)至2026年仍有望保持20%的復(fù)合增長。公牛2021年切入充電樁/槍行業(yè)，2022年實(shí)現(xiàn)收入1.5億/+639%，預(yù)計(jì)在原有電工產(chǎn)品在技術(shù)研發(fā)、品牌及渠道上的協(xié)同下，隨著渠道的持續(xù)發(fā)展，公司充電樁/槍業(yè)務(wù)有望保持高速發(fā)展勢頭。此外，公司還切入高速成長的便攜式儲(chǔ)能行業(yè)，未來有望實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢遷移。
　　投資建議：看好新老業(yè)務(wù)及新老渠道協(xié)同并進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司核心品類穩(wěn)居行業(yè)第一，形成強(qiáng)大的品牌效應(yīng)和渠道布局，看好公司進(jìn)入更多民用電工、智能家居相關(guān)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健經(jīng)營和成長。預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為158.5/178.6/201.2億，同比增長12.5%/12.7%/12.6%；歸母凈利潤為38.1/43.9/50.0億，同比增長19.5%/15.2%/14.0%；對(duì)應(yīng)PE為24/21/18X。綜合絕對(duì)估值和相對(duì)估值，我們給予公司2024年P(guān)E估值23.8-26.0倍，對(duì)應(yīng)股價(jià)區(qū)間為117.3-127.9元/股，對(duì)應(yīng)市值為1046-1141億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)與渠道開拓進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。恍袠I(yè)需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。