>> 國金證券-大類資產(chǎn)周報第20期：高股息行情，未來向何處去？-240312
| 上傳日期： |
2024/3/12 |
大?。?/td>
| 2834KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
趙偉,李欣越,賈璐熙 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2023年11月20日以來，高股息板塊“異軍突起”。當下行情演繹到的階段、與過往的異同？本文分析，供參考。
熱點思考：高股息行情，未來向何處去？
一問：高股息緣何“異軍突起”？低迷情緒下的“防御”屬性，煤炭等產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
2021年以來，高股息板塊持續(xù)占優(yōu)；2023年12月以來，中證紅利更是“異軍突起”。本輪高股息板塊的相對占優(yōu)始于2021年；截至2023年11月19日，中證紅利指數(shù)震蕩上漲8.1%、而萬得全A則大跌13.9%。2023年11月20日以來，高股息的優(yōu)勢進一步“凸顯”，在萬得全A下跌7.0%的背景下，中證紅利指數(shù)繼續(xù)大漲了10.9%。
歷史回溯來看，高股息行情多在“熊市”占優(yōu)；2021年以來的高股息行情同樣發(fā)生在相對弱勢的市場環(huán)境中，但行業(yè)結(jié)構(gòu)與基本面環(huán)境有一定變化。第一，區(qū)別于過往銀行、家用電器等行業(yè)驅(qū)動的高股息行情，本輪中受益于產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化的煤炭表現(xiàn)更為突出。第二，本輪行情受益于寬松流動性環(huán)境下“資金空轉(zhuǎn)”，高股息“類債”邏輯更為突出。
二問：當下高股息行情能延續(xù)嗎？當前擁擠度并不高，有望受益增量資金與經(jīng)濟復(fù)蘇
當下，高股息持倉和成交擁擠度均未達極致水平，中證紅利指數(shù)估值也處過去10年偏低水平，仍有一定修復(fù)空間。1）截至2023年6月30日，公募持倉中證紅利成分股權(quán)重僅5.0%、低配比例達3.3%。2）2024年前2月，中證紅利平均成交占比僅4.9%，處過去10年40%分位。3）截至3月8日，中證紅利PE為過去10年的35%分位、相對偏低。
向后看，保險類增量資金有望強化高股息行情，高股息的“順周期”特征也將受益于經(jīng)濟的企穩(wěn)復(fù)蘇。一方面，經(jīng)驗顯示，增量資金對于強勢板塊具有強化甚至決定性的影響；當下保險類資金權(quán)益?zhèn)}位占比較低，在會計準則調(diào)整后或具有較高增配空間。另一方面，當下高股息行業(yè)中“順周期”占比較高，經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇的邏輯也構(gòu)成一定利好。
三問：后續(xù)板塊內(nèi)部可能的分化？部分行業(yè)擁擠度偏高，關(guān)注高分紅率、高ROE兩條邏輯鏈
當下，煤炭、銀行、石油石化股息率最高，其中煤炭等行業(yè)擁擠度、估值相對偏高，后續(xù)行情持續(xù)性或有所減弱。截至3月11日，銀行與煤炭交易相對擁擠，擁擠度分處歷史82%、67%分位數(shù)；估值層面，煤炭與石油石化過去10年P(guān)E歷史分位數(shù)，分列32個申萬一級行業(yè)第7、8，相對偏高。擁擠度與估值相對偏高，或約束煤炭等行業(yè)上行空間。
若高股息策略進一步擴散，可以關(guān)注高分紅率與高ROE兩條邏輯鏈。高分紅邏輯：股息率取決于每股盈利和股利支付率，交運、公用事業(yè)和紡服盈利增速較快，且產(chǎn)業(yè)生命周期處于成熟或后成熟期，預(yù)計未來2年股息率仍有較大提升空間。高ROE邏輯：每股盈利最終取決于ROE，從ROE較高的行業(yè)來看，食品飲料和家用電器行業(yè)或?qū)⑾鄬κ芤妗?br> 周度回顧：全球股指漲跌分化，黃金價格創(chuàng)歷史新高（2024/03/04-2024/03/08）
股票市場：發(fā)達國家股指多數(shù)下跌，新興市場股指多數(shù)上漲。發(fā)達國家股指，納斯達克指數(shù)下跌1.2%，法國CAC40上漲1.2%；新興市場股指，韓國綜合指數(shù)上漲1.4%，泰國SET指數(shù)上漲1.4%，上證指數(shù)上漲0.6%。
債券市場：發(fā)達國家10年期國債收益率多數(shù)下跌。美國10年期國債收益率下行10bp至4.09%，德國10年期國債收益率下行14bp至2.28%，法國10年期國債收益率下行18bp至2.71%，英國國債收益率下行8bp至4.03%。
外匯市場：美元指數(shù)下行,人民幣兌美元小幅升值。美元指數(shù)下行1%至102.7，美元兌人民幣貶值0.2%，美元兌在岸人民幣和離岸人民幣均為7.2。歐元兌美元升值0.9%，英鎊兌美元升值1.5%；主要新興市場兌美元多數(shù)下跌。
商品市場：農(nóng)產(chǎn)品全線上漲，原油價格下跌。豆粕上漲4.8%，WTI原油價格下跌2.5%，受美國降息預(yù)期以及全球央行購金影響，黃金價格創(chuàng)歷史新高，升至2177.8美元/盎司；通脹預(yù)期降至2.3%，10Y美債實際收益率降至1.8%。
風險提示
成長風格走強；擁擠度進一步提升；潛在高股息行業(yè)不及預(yù)期
|
|
