>> 中信建投-海信視像(600060)員工持股計劃落地，繼續(xù)看好長期份額及利潤率提升-240312
| 上傳日期： |
2024/3/12 |
大小： |
606KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬王杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
公司發(fā)布2024年員工持股計劃，業(yè)績考核目標(biāo)增速穩(wěn)健，2023年~2026年凈利潤CAGR為10.41%，并且綁定更多核心高管有利于未來長期發(fā)展。為歐洲杯主動清理庫存之下，公司收入端仍實現(xiàn)增長，利潤端受凈利率高基數(shù)及費用投放、成本上漲等因素影響而下滑，經(jīng)營改善更多看二季度情況，同時長期份額及利潤率提升目標(biāo)和路徑不變，需關(guān)注短期股價調(diào)整帶來的介入時機。
事件
2024年3月3日，海信視像發(fā)布2023年經(jīng)營情況暨"提質(zhì)增效重回報"行動方案。
2024年3月11日，海信視像發(fā)布2024年員工持股計劃（草案）。
簡評
一、怎么看業(yè)績考核目標(biāo)？
員工持股計劃在2024年~2026年對公司層面的業(yè)績考核目標(biāo)為：
1）2024年：以2022年凈利潤為基數(shù)，凈利潤增長率不低于35.83%，即解鎖100%；增長率為22.25%~35.83%（不含），即解鎖80%；增長率低于22.25%，即解鎖0%。
2）2025年：以2022年凈利潤為基數(shù)，凈利潤增長率不低于49.94%，即解鎖100%；增長率為34.95%~49.94%（不含），即解鎖80%；增長率低于34.95%，即解鎖0%。
3）2026年：以2022年凈利潤為基數(shù)，凈利潤增長率不低于66.41%，即解鎖100%；增長率為49.77%~66.41%（不含），即解鎖80%；增長率低于49.77%，即解鎖0%。
同時，以3月11日收盤價24.98元/股測算，公司員工持股計劃的總攤銷成本為3.70億元，2024年~2027年的攤銷費用分別為1.40/1.54/0.60/0.15億元。
剔除費用攤銷及商譽減值影響，公司2024年~2026年凈利潤增長率觸發(fā)值分別為-1.12%/10.39%/10.98%，2023年~2026年凈利潤CAGR為6.60%；2024年~2026年凈利潤增長率目標(biāo)值分別為9.86%/10.39%/10.98%，2023年~2026年凈利潤CAGR為10.41%。
我們認(rèn)為：1）業(yè)績考核目標(biāo)不代表公司未來真實的業(yè)績增長就只有10%，企業(yè)在做股權(quán)激勵目標(biāo)時一般還是留有余地，例如上一期公司股權(quán)激勵考核扣非凈利潤，第一年就完成了接近3年的目標(biāo)；2）從本員工持股計劃的規(guī)模和參與人員來看，持有股份數(shù)量不超過2909.38萬股（上一期2170.80萬股），持有人包括董監(jiān)高8人（于芝濤、賈少謙、劉鑫、朱聃、李煒、陳彩霞、王惠、劉莎莎），上一期僅3人（總裁、CFO和董秘），其中于芝濤、賈少謙屬于集團高管，劉鑫、朱聃為國際營銷公司副董事長和董事長。因此，本次員工持股計劃涵蓋了更多重要的領(lǐng)導(dǎo)，值得重點關(guān)注該變化，利益綁定更深入，也為公司后續(xù)的增長奠定了更好的基礎(chǔ)。
二、怎么看短期經(jīng)營情況？
2023年全年來看，公司業(yè)績及份額穩(wěn)步提高。根據(jù)3月3日發(fā)布的2023年經(jīng)營情況暨"提質(zhì)增效重回報"行動方案公告，2023年公司預(yù)計收入531.15~536.50億元（YOY+16.13%~17.30%），歸母凈利潤20.47~21.05億元（YOY+21.92%~25.37%）；2023年公司智慧顯示終端產(chǎn)品的銷量為2654萬臺（YOY+5.23%），海信系電視出貨量蟬聯(lián)全球第二，AVC數(shù)據(jù)顯示海信系全球市占率13.23%（YOY+1.17pct）。
2023Q4-2024Q1受出貨節(jié)奏及費用投放等因素影響，預(yù)計短期業(yè)績承壓。2023Q4預(yù)計實現(xiàn)收入138.89~144.24億元（YOY+5%~9%），歸母凈利潤4.19~4.77億元（YOY-27%~-17%），凈利率為2.90%~3.43%，同比下降1pct左右。在為歐洲杯主動清理庫存之下，收入端仍持續(xù)穩(wěn)健增長，而利潤端下滑的原因：1）成本端仍存在壓力（AVC數(shù)據(jù)顯示Q4面板價格平均同比上漲40%+）；2）歐洲杯渠道拓展及品牌營銷費用增加。展望2024Q1，DISCIEN數(shù)據(jù)顯示海信2024M1出貨同比增長16.9%，國內(nèi)及除北美以外的海外市場大幅成長，我們預(yù)計2024Q1收入端延續(xù)2023Q4增長趨勢，利潤端受凈利率高基數(shù)及費用投放、成本上漲等因素影響而下滑。我們認(rèn)為這符合企業(yè)正常的經(jīng)營節(jié)奏以及海信自身的出貨節(jié)奏，歐洲杯開始前戰(zhàn)略性地清理庫存能夠支撐后續(xù)的出貨及高端化提升，短期利潤率下滑是正?，F(xiàn)象。接下來，國內(nèi)新品會在315發(fā)布，而海外主要的發(fā)力時間點也是在二季度（歐洲杯Q2末開賽），因此經(jīng)營層面的改變更多得看二季度的情況。
投資建議：海信視像發(fā)布2024年員工持股計劃，業(yè)績考核目標(biāo)增速穩(wěn)健，綁定更多核心高管有利于未來長期發(fā)展，短期出貨節(jié)奏及費用投放階段性影響利潤率，長期份額及利潤率提升目標(biāo)和路徑不變，關(guān)注短期股價調(diào)整帶來的介入時機。我們預(yù)測2023-2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤20.76/24.28/28.34億元，對應(yīng)EPS為1.59/1.86/2.17元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為15.71/13.43/11.51倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1）市場需求下降：智能電視方面，全球電視市場進(jìn)入存量競爭階段，歐美及日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的市場需求透支效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，同時高通脹導(dǎo)致居民實際購買力下降，電視出貨需求將持續(xù)低迷。根據(jù)TrendForce集邦咨詢統(tǒng)計，2022年全球電視出貨量為2.02億臺（YOY-3.9%），創(chuàng)近十年歷史新低；預(yù)估2023年全球電視出貨量為1.98億臺（YOY-1.5%）。
2）面板價格反彈：頭部面板廠商庫存持續(xù)下降，疊加減產(chǎn)幅度擴大，對市場供需形成支撐力。根據(jù)AVCRevo數(shù)據(jù)，各尺
|
|
