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事件：3月12日山鷹國(guó)際發(fā)布公告，擬出售所持子公司Nordic Paper HoldingAB（publ）（簡(jiǎn)稱：北歐紙業(yè)；股票代碼：NPAPER.ST）48.16%股權(quán)中的全部或部分股權(quán)。根據(jù)公告發(fā)布前一個(gè)工作日收盤價(jià)計(jì)算，北歐紙業(yè)市值達(dá)29.2億瑞郎，按照當(dāng)日即期匯率計(jì)算，約合人民幣20.36億元。若上述股權(quán)全部出售，公司預(yù)計(jì)將回籠人民幣約9.80億元。
　　資源優(yōu)化配置，緩解公司現(xiàn)金流壓力。根據(jù)公告，公司發(fā)行的“山鷹轉(zhuǎn)債”與“鷹19轉(zhuǎn)債”分別將于2024年11月和2025年12月到期，截至2024年3月12日，上述可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股金額分別達(dá)22.46/18.44億元。我們判斷本次北歐紙業(yè)股權(quán)出售將促進(jìn)公司資源優(yōu)化配置，利于公司核心產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，同時(shí)預(yù)計(jì)公司24年現(xiàn)金流壓力將逐步緩解。
　　行業(yè)供需緩解，盈利改善可期。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，24年2月箱板紙/瓦楞紙市場(chǎng)價(jià)分別同比-11.54%/-10.82%，環(huán)比+0.10%/-0.16%，由于前期產(chǎn)能過(guò)量投放、短期行業(yè)供需小幅承壓，箱板、瓦楞紙、國(guó)廢價(jià)格均已處于歷史低位。伴隨24年廢紙系龍頭均無(wú)箱板瓦楞新增產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)箱板瓦楞紙將迎來(lái)供需結(jié)構(gòu)改善，企業(yè)盈利有望逐步修復(fù)。
　　產(chǎn)能投放趨緩，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)助推利潤(rùn)兌現(xiàn)。2024年1月吉林山鷹一期30萬(wàn)噸瓦楞紙項(xiàng)目投產(chǎn)，24年公司規(guī)劃產(chǎn)能將突破800萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)資本開支將逐步趨緩，上游替代纖維和下游包裝的全產(chǎn)業(yè)鏈布局有望成為公司底層利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2024-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為10.9/15.5億元，對(duì)應(yīng)PE為7.53X/5.31X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求復(fù)蘇低于預(yù)期、包裝客戶拓展低于預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇