>> 長江證券-保險行業(yè)基本面梳理93：日本保險股走勢如何？-240313
| 上傳日期： |
2024/3/14 |
大小： |
838KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
趙智勇,吳一凡,謝宇塵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
當(dāng)前日本壽險估值在什么水平？
第一生命、T&D兩家日本險企估值水平與A股接近。第一生命是日本最早的保險公司之一，主要經(jīng)營壽險業(yè)務(wù)，是當(dāng)前日本規(guī)模最大的人身險公司之一。截至2022財年，第一生命個人業(yè)務(wù)保額市占率大約為9.4%，其中個人保險為9.2%、個人年金保險為10.5%。T&D旗下的大同生命同樣是一家具備百年歷史的保險公司，市場份額也具備一定代表性，截至2022財年，保額市占率約為5.2%。當(dāng)前，第一生命、T&D兩家保險公司PEV估值分別為0.43、0.38倍，與A股上市同業(yè)相近：國壽、平安、太保和新華當(dāng)前估值水平為0.33-0.57倍。
日本壽險新業(yè)務(wù)價值增長疲弱。整體來看，2009-2022財年，兩家日本險企新業(yè)務(wù)價值增速中樞處于下行階段，且近期增長較緩：近五年CAGR，第一生命與T&D分別為-14.3%和5.2%。相較之下，A股同業(yè)在近五年發(fā)生重大變化的情況下，國壽、平安、太保、新華截至2023年上半年新業(yè)務(wù)價值近五年CAGR分別為1.8%、-7.7%、-14.7%、-17.4%。
日本保險具備明顯的貝塔屬性
第一生命等保險股相對日本大盤指數(shù)存在超額收益。從股價表現(xiàn)來看，日本保險股無論是第一生命等壽險公司，亦或是東京海上等財險公司，走勢與大盤指數(shù)均較為貼近。從相對收益角度來看，在近十年日本大盤指數(shù)走強(qiáng)的大趨勢中，日本保險股表現(xiàn)良好，大多數(shù)區(qū)間均取得超額收益，其中，財險公司MS&AD以及東京海上在近十年的表現(xiàn)更為突出，超額收益均在200%以上。
長期利率是否也決定日本壽險的估值水平？
利率也是日本壽險估值的重要影響因素。日本壽險業(yè)在危機(jī)后的趨勢是增配海外資產(chǎn)，通過新興市場債券等收益率較高的品種提升投資收益，雖然海外資產(chǎn)配置比例有明顯上行，但國內(nèi)債券仍然是日本壽險業(yè)第一大持倉資產(chǎn)：截至2022年，行業(yè)國債、地方債及企業(yè)債合計占比48.4%。而由于久期缺口是壽險行業(yè)共同存在的情況，因此可以看到第一生命、T&D估值在利率下行期同樣受到明顯壓制，而在利率上行期間也有明顯改善。
日本保險股走勢規(guī)律如何？
資產(chǎn)端表現(xiàn)是保險業(yè)主要矛盾。從走勢上來看，日本保險股呈現(xiàn)出與A股保險公司類似的特征，資產(chǎn)端的表現(xiàn)，或者說權(quán)益市場以及利率的表現(xiàn)對于股價的影響更加直觀，而這背后的主要邏輯在于杠桿經(jīng)營的保險公司投資收益波動較大。此外，在日本壽險業(yè)經(jīng)歷利差損重創(chuàng)后，商業(yè)模式相對順暢的財險公司走出了更好的表現(xiàn)。映射到國內(nèi)保險行業(yè)，我們認(rèn)為當(dāng)前資產(chǎn)端仍然是板塊的主要矛盾，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善，資產(chǎn)端修復(fù)將有效帶動壽險及財險估值快速抬升。對于負(fù)債端而言，短期銀行存款的競品收益率下行，中長期養(yǎng)老儲蓄帶來巨大增長空間，對于保險業(yè)估值可以保持樂觀水平。
風(fēng)險提示
1、相關(guān)政策出現(xiàn)較大調(diào)整；
2、資本市場大幅波動；
3、海外經(jīng)驗情景不適用。
|
|
