>> 海通證券-樂歌股份(300729)自主品牌穩(wěn)健發(fā)展，海外倉揚帆起航-240314
| 上傳日期： |
2024/3/14 |
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| 1355KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
郭慶龍,高翩然 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
我們認(rèn)為樂歌股份是國內(nèi)跨境電商物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的領(lǐng)頭羊。公司深耕智能家居出海業(yè)務(wù)，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，為賦能自身跨境電商業(yè)務(wù)，公司延伸布局了跨境電商公共海外倉創(chuàng)新服務(wù)綜合體項目，有望成為第二增長曲線。
智能家居、健康辦公領(lǐng)域精耕細(xì)作多年，海外倉創(chuàng)新服務(wù)新秀。樂歌股份是全球知名的智能家居、健康辦公產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售商，延伸布局了跨境電商公共海外倉創(chuàng)新服務(wù)綜合體項目。2022年海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入29.19億，海外收入占比91%；實現(xiàn)海外毛利潤10.04億，毛利率34.39%，海外毛利潤占比約91%。2020至2022年，公司海外業(yè)務(wù)收入占比均保持在90%-91%區(qū)間。
全球空間：智能家居健康辦公行業(yè)市場規(guī)模千億美元，跨境電商公共海外倉行業(yè)迅速擴容。傳統(tǒng)家居主業(yè)方面，根據(jù)Strategy Analytics的統(tǒng)計，2017年全球智能家居市場規(guī)模達(dá)到840億美元，預(yù)測在未來五年內(nèi)復(fù)合增長率約為10%。海外倉業(yè)務(wù)方面，截至2022年末，我國跨境電商海外倉的數(shù)量已超過1500個，總面積超過1900萬平方米，跨境電商的崛起推動海外倉業(yè)務(wù)迅速擴容，累計服務(wù)580多家客戶。
成本優(yōu)勢：線性驅(qū)動升降產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先，海外倉自有土地儲備充足。樂歌線性驅(qū)動升降系統(tǒng)產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模目前處于全球領(lǐng)先地位，公司分別在寧波、廣西及越南設(shè)有生產(chǎn)基地，年生產(chǎn)能力在200萬套以上，在采購上具有較高的議價能力及供應(yīng)鏈整合能力。截止23H1，樂歌前瞻性地以極低的成本在美國核心區(qū)域購買了4800畝土地。樂歌海外倉憑借規(guī)模優(yōu)勢，可以較好控制運營成本，尾程快遞折扣議價能力提升，讓利給客戶，價格優(yōu)勢更加明顯。
自主品牌建設(shè)優(yōu)勢：樂歌境外“FlexiSpot”品牌升降桌在亞馬遜、家得寶、沃爾瑪、樂天、雅虎等電商平臺升降桌品類銷量排名第一。境內(nèi)，“樂歌”品牌升降桌在天貓、京東平臺上市場占有率持續(xù)保持第一。多渠道優(yōu)勢：傳統(tǒng)ODM產(chǎn)品主要通過海外線下渠道銷售，自有品牌產(chǎn)品主要通過獨立站及線上三方平臺觸達(dá)C端。線上渠道包括FlexiSpot獨立站和Amazon、天貓、京東，多渠道布局能降低運營風(fēng)險。管理團隊優(yōu)勢：樂歌自成立至今20余年，跨境電商已有13年的運營經(jīng)驗，同時持續(xù)推出股權(quán)激勵，健全長效激勵機制。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮公司核心人體工學(xué)工作站品類需求景氣，海外倉業(yè)務(wù)孕育新增量，我們將公司23-24年凈利潤由5.34、4.31億元上調(diào)至6.20、4.47億元，同比增長184%、-28%，當(dāng)前收盤價對應(yīng)PE分別為9.57、13.27倍?？紤]到公司的龍頭地位，給予24年15-17倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間為21.46-24.33元/股，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：海外倉產(chǎn)能擴張不及預(yù)期，關(guān)稅變化風(fēng)險，國際貿(mào)易風(fēng)險，外需景氣回落，海運費、原材料、匯率大幅波動。
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