久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

主要觀點
　　數(shù)據(jù)：美國2月CPI再超預期，但核心通脹矛盾有所改善
　　CPI同比從3.1%升至3.2%，預期3.1%；核心CPI同比從3.9%降至3.8%，預期3.7%。環(huán)比看，CPI上漲0.4%，預期0.4%；核心CPI上漲0.4%，預期0.3%。
　　1）汽油價格上漲是CPI環(huán)比上行的主因。國際油價回升帶動美國汽油價格上漲3.7%。2）核心CPI環(huán)比超預期，主要在于核心商品價格回升。核心商品價格從下降0.3%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，結(jié)束八個月連降走勢，服裝、二手車和雜項商品是主要拉動，尤其是二手車價格，與領先指標Manheim二手車批價明顯分化。3）房租和超級核心服務價格漲幅放緩。房租環(huán)比從0.6%下行至0.4%，業(yè)主等價租金和酒店住宿價格漲幅收窄是主因，但相較于疫前中樞0.3%，目前漲幅依然偏高。超級核心服務價格環(huán)比從0.85%降至0.47%，也高于疫前中樞0.2%，服務消費和就業(yè)市場韌性對超級核心服務價格仍有支撐。
　　展望：核心通脹可能從年中開始進入平臺期
　　鑒于1-2月份環(huán)比數(shù)據(jù)偏強以及去年下半年低基數(shù)影響，美國核心CPI通脹可能于年中開始進入平臺期，CPI同比回落幅度可能也不及市場預期。我們預計，美國CPI同比在三季度末或降至2.5%左右的階段性低點，四季度有再度小幅反彈的風險；核心CPI同比則可能于6/7月份進入3%左右的平臺期，到年末降至2.8%左右。今年一季度至四季度，CPI同比均值大約為3.2%、2.9%、2.5%、2.7%（彭博預期依次為3.0%、2.9%、2.5%、2.5%）；核心CPI同比均值大約為3.7%、3.2%、3.0%、2.9%。
　　思考：2024年上半年會是2016年上半年的鏡像嗎？
　　目前來看，聯(lián)儲轉(zhuǎn)向降息的條件愈發(fā)受限。第一，核心通脹下半年可能進入平臺期，對聯(lián)儲想要的“通脹回到2%的更大信心”而言不是一個好消息。第二，居民部門良好資負表、消費支出和就業(yè)市場的良性循環(huán)未被打破，就業(yè)市場快速惡化的可能性也較低。第三，AI浪潮和科技股上漲支撐美股走勢，類似2001年、2007年和2019年，因市場沖擊（危機或美股大跌導致居民財富受損）而被迫寬松的潛在風險目前也很難定價。
　　聯(lián)儲行動的本身并不完全決定資產(chǎn)價格，市場與聯(lián)儲行動的預期差對資產(chǎn)價格的影響可能更為重要。以史為鑒，去年底至今的情況（圖3）與2016年上半年（圖4）似乎是很好的鏡像。2016年上半年是加息預期過滿，加息加出了降息的效果；去年底至今是降息預期過度，“降息前景”降出了加息的效果。
　　復盤2016年：2015年底，市場預計2016年聯(lián)儲加息2次。到2016年年中，由于通脹持續(xù)低迷以及就業(yè)疲軟，市場預期不斷下修至2016年不加息，期間美元和美債利率同步回落。從2016年下半年開始，隨著通脹升溫和就業(yè)逐步改善，市場預期向2016年年底加息1次、2017年加息3次的方向回擺，期間美元和美債利率同步回升。
　　回顧去年底以來：聯(lián)儲于去年12月FOMC會議上釋放“偏鴿”信號后，市場降息預期大幅升溫，美元指數(shù)和十年美債收益率大幅下行。開年以來，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍持續(xù)呈現(xiàn)韌性偏強態(tài)勢，市場降息預期開始修正，美元指數(shù)和十年美債收益率也同步回升。2月CPI數(shù)據(jù)公布后，市場降息預期進一步修正。
　　我們認為，在上述三條邏輯尚未證偽之前，市場降息預期的修正過程可能還沒有結(jié)束（如有一個證偽，降息預期可能再次升溫）。在今年上半年的維度內(nèi)，考慮到可能出現(xiàn)超預期的歐弱美強格局以及經(jīng)驗上的美元大選年效應，美元指數(shù)依然可能維持偏強態(tài)勢。對美債利率而言，加之聯(lián)儲QT帶來的流動性實際緊縮效果大概率難以避免，十年期美債收益率下行幅度或也有限。
　　風險提示：美國通脹和就業(yè)韌性超預期。