>> 中信建投-寶豐能源(600989)推出員工持股計劃，產(chǎn)能擴張期進一步綁定核心員工利益-240314
| 上傳日期： |
2024/3/14 |
大?。?/td>
| 705KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧勝,鄧天澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
?。?）公司員工持股計劃有助于公司在成長期綁定核心員工利益：煤化工雖屬于大宗制造業(yè)，但工藝技術(shù)積累對企業(yè)長期的降本增效也尤為關(guān)鍵，因此對核心技術(shù)、管理人員的有效激勵也非常重要。公司目前正處于產(chǎn)能擴張和公司成長的關(guān)鍵階段，我們認(rèn)為設(shè)計相對穩(wěn)妥的考核目標(biāo)也更有助于綁定核心員工利益。
（2）長期邏輯不變：公司寧夏三期合計100萬噸烯烴裝置逐步放量，24年底內(nèi)蒙300萬噸烯烴項目也將開始逐步貢獻業(yè)績。新增項目在極大擴充烯烴產(chǎn)能的同時，將進一步加深公司成本壁壘。
事件
推出員工持股計劃草案：公司擬募集資金總額不超過1.49億元，用于員工持股計劃?；刭徆煞輧r格擬為7.6元/股。
參與員工持股計劃的員工擬包括總裁劉元管在內(nèi)的中高層管理人員、核心骨干等不超過30人。
對應(yīng)股票將分四批解鎖。其中四個解鎖期分別對應(yīng)考核年度為2025/2026/2027/2028年。且公司層面業(yè)績考核目標(biāo)分別為以2024年營收為基數(shù)，25/26/27/28年營收增長分別不低于20%/30%/40%/50%。
簡評
員工持股計劃落地，產(chǎn)能擴張期進一步綁定員工利益
目前公司內(nèi)蒙基地300萬噸烯烴項目在建，正處于產(chǎn)能擴張和公司增長的關(guān)鍵階段。此時公司落地員工持股計劃，有助于綁定核心員工利益，保障公司的成長順利實現(xiàn)。
從持股計劃的考核目標(biāo)來看，考核目標(biāo)集中在公司營收層面。相較于利潤而言，公司營業(yè)收入波動較小，特別是公司核心產(chǎn)品聚烯烴比較少有價格大起大落的情況；同時，考慮到公司預(yù)計產(chǎn)能投放規(guī)模，如果在建產(chǎn)能順利投產(chǎn)，產(chǎn)品產(chǎn)銷量的增長速度也能夠充分匹配業(yè)績考核目標(biāo)。因此，綜合而言，我們推算如果公司生產(chǎn)經(jīng)營及項目建設(shè)較為穩(wěn)定，則應(yīng)能夠比較穩(wěn)妥地實現(xiàn)員工持股計劃中的公司層面業(yè)績考核目標(biāo)。
我們認(rèn)為本次的員工持股計劃是比較符合公司的實際發(fā)展情況的：煤化工雖然屬于大宗商品制造業(yè)，但在工藝know-how的積累對于公司的持續(xù)降本及效益提升也至為重要，留住公司的核心技術(shù)、管理人員對公司而言非常關(guān)鍵——例如公司總裁劉元管先生，本身即為煤制烯烴領(lǐng)域內(nèi)優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，過去多年間在公司MTO裝置的順利投產(chǎn)及持續(xù)降本增效過程中都起到了關(guān)鍵作用。相比于更為激進的業(yè)績考核目標(biāo)，我們認(rèn)為較為穩(wěn)妥的目標(biāo)也更能起到綁定核心員工利益的作用。且該員工持股方案的價值，也足以抵消對應(yīng)產(chǎn)生的財務(wù)費用。
烯烴盈利維持健康水平，成本優(yōu)勢明顯
寶豐能源位于全國四大現(xiàn)代煤化工示范基地之一的寧東基地，毗鄰優(yōu)質(zhì)、低價的煤炭資源，區(qū)位優(yōu)勢明顯。目前已具備每年權(quán)益約916萬噸煤炭（焦煤，原煤口徑）、590萬噸甲醇、120萬噸聚烯烴產(chǎn)能的煤炭→甲醇→聚烯烴全產(chǎn)業(yè)鏈，同時將副產(chǎn)C4、C5等產(chǎn)品進一步加工為精細(xì)化工產(chǎn)品，煤化工產(chǎn)業(yè)鏈條高度一體化。加上公司的高效管理，公司因此具備顯著成本競爭優(yōu)勢，產(chǎn)品毛利率和ROE水平在近年均領(lǐng)先行業(yè)，煤制烯烴項目整體盈利水平在行業(yè)內(nèi)居首。我們根據(jù)公司歷史財務(wù)數(shù)據(jù)和行業(yè)情況推算出，如下圖1，大部分時候公司烯烴產(chǎn)品的盈利水平都領(lǐng)先其他煤頭、油頭企業(yè)約1200-1500元/噸（約15-20%凈利率）。
從景氣度角度上，以目前行業(yè)供需格局看我們認(rèn)為烯烴行業(yè)景氣主要取決于能源價格，具體來說，就是正相關(guān)于油煤價差。23年以來，國際油價維持較高水平。我們估計以公司實時產(chǎn)品、原料價格計算，三季度以來公司單噸聚烯烴凈利潤已經(jīng)回升到約2000元/噸左右。
23年起產(chǎn)能持續(xù)投放，極致成本優(yōu)勢+高效資本開支，長期成長邏輯通暢
公司目前處于業(yè)務(wù)體量的快速擴張期，2023-2025，就公司已公告項目，公司預(yù)計新的營收和利潤增量來自：1、寧夏三期100萬噸/年烯烴項目，規(guī)劃產(chǎn)能為50萬噸PP+25萬噸PE+25萬噸EVA，進一步擴大產(chǎn)能的同時推動產(chǎn)品高端化，Q4開始估計明顯貢獻增量；
2、寧夏四期項目，規(guī)劃50萬噸/年烯烴，該項目已于2021年6月報批前公示；2022年8月4日，公司在投資者互動平臺上表示，寧東四期烯烴項目已經(jīng)取得政府的項目核準(zhǔn)文件；從開工到建成投產(chǎn)，預(yù)計建設(shè)周期2年。
3、內(nèi)蒙300萬噸煤制烯烴項目，根據(jù)公司公告預(yù)計于24年末投產(chǎn)。該項目是公司未來的關(guān)鍵增量，該項目投產(chǎn)后將使得公司烯烴產(chǎn)能翻倍有余，預(yù)計將極大增加公司營收、凈利體量，同時進一步充分壓低煤制烯烴成本，進一步提升公司競爭力。
推進綠氫布局，降碳戰(zhàn)略思慮深遠(yuǎn)，引領(lǐng)行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型
2019年公司即啟動了200MW光伏發(fā)電及2萬標(biāo)方/小時電解水制氫儲能及綜合應(yīng)用示范項目，目前已部分建成并已投入生產(chǎn)。該項目采用“新能源發(fā)電+電解水制取綠氫綠氧直供煤化工”的新模式，將所產(chǎn)氫氣、氧氣直接送入化工裝置，實現(xiàn)新能源替代化石能源，開辟了一條經(jīng)濟可行的實現(xiàn)碳減排的科學(xué)路徑。下一步，寶豐能源擬進一步推進綠氫建設(shè)，真正實現(xiàn)技術(shù)先進、經(jīng)濟可行的“碳中和”科學(xué)路徑。煤制烯烴工藝中“轉(zhuǎn)換”環(huán)節(jié)會排放大量二氧化碳，如能實現(xiàn)綠氫替代合成氣轉(zhuǎn)換，公司生
|
|
