>> 招商證券-寶豐能源(600989)煤制烯烴龍頭持續(xù)擴張，盈利能力領(lǐng)跑市場-231122
| 上傳日期： |
2023/11/23 |
大?。?/td>
| 1019KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚,曹承安,姚姿宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司是煤制烯烴龍頭，在產(chǎn)業(yè)規(guī)模、工藝技術(shù)、綜合成本、經(jīng)營效益、環(huán)保指標(biāo)等均處于行業(yè)領(lǐng)先實現(xiàn)水平，寧東三期&四期烯烴項目、內(nèi)蒙烯烴項目逐步投產(chǎn)后，有望進一步鞏固成本優(yōu)勢，打開成長空間，給予“強烈推薦”投資評級。
布局烯烴與焦化板塊，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈。公司是煤基新材料行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，充分發(fā)揮中國能源化工“金三角”煤炭資源優(yōu)勢，布局聚烯烴、焦化、精細化工品板塊。2018年以來，伴隨著公司烯烴、焦炭等項目的投產(chǎn)，公司營收規(guī)模不斷擴張；烯烴和焦化產(chǎn)品是公司營收主要來源，公司成本優(yōu)勢顯著，總體毛利率維持在30%以上；公司降本增效成果顯著，2021年以來，公司三大費用率之和降至3%到4%之間；公司研發(fā)支出連年增長，專利成果豐碩，在產(chǎn)業(yè)規(guī)模、工藝技術(shù)、綜合成本等均處于行業(yè)領(lǐng)先實現(xiàn)水平。
聚烯烴景氣度有望觸底，公司焦煤-焦炭一體化優(yōu)勢顯著。目前低碳烯烴的制取主要有三種工藝路線：一是石腦油制烯烴，二是煤制烯烴，三是丙烷脫氫（PDH）制烯烴。煤制烯烴工藝在乙烯和丙烯的生產(chǎn)工藝中的占比分別達21%和16%。2021年以來，市場貨源供應(yīng)大幅提升，而下游需求相對穩(wěn)定，聚烯烴價格支撐不足；從2023Q3起，成本端形成支撐，加上金九銀十旺季發(fā)力，行業(yè)價格出現(xiàn)探底回升趨勢。煉焦煤是焦炭的核心原材料，產(chǎn)量及表觀消費量均保持逐年增長。2022年下半年以來，焦炭行業(yè)承壓，利潤下滑。受益于公司焦煤-焦炭一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，公司毛利率水平顯著高于同行。
工藝優(yōu)化+低投資成本，煤制烯烴盈利能力領(lǐng)跑市場。公司煤制烯烴成本優(yōu)勢顯著，2018年到2022年，與中國神華相比，公司在煤制烯烴單噸成本方面節(jié)省約27%。投資成本低，單位產(chǎn)品折舊少，是公司成本優(yōu)勢的首要來源；高開工率推動單位人工成本降低，醇烯比下降減少原料支出，更加鞏固了公司的成本優(yōu)勢。根據(jù)測算，相對寧東項目，由于運費、烯醇比、及單噸投資成本的降低，公司內(nèi)蒙項目成本進一步降低約1000元。
給予“強烈推薦”投資評級。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為58.00億元、90.89億元、136.18億元，EPS分別為0.79元、1.24元、1.86元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18.2倍、11.6倍、7.7倍。首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、原材料供應(yīng)及價格波動、新增產(chǎn)能不及預(yù)期、產(chǎn)品價格下跌。
|
|
