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核心觀點(diǎn)
　　公司以現(xiàn)代煤化工為核心，發(fā)展煤基多聯(lián)產(chǎn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)。寶豐能源具備焦化、烯烴和精細(xì)化工品三大核心產(chǎn)品線，2022年公司焦化、烯烴產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收占比分別達(dá)到46%、41%。公司以煤炭采選為基礎(chǔ)，煤、焦、氣、化、油、電多聯(lián)產(chǎn)，形成了較為完整的煤化工循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。
　　煤化工助力保障我國(guó)能源安全，兼顧經(jīng)濟(jì)性。我國(guó)能源結(jié)構(gòu)仍然是“富煤、貧油、少氣”，油氣對(duì)外依存度高。發(fā)展煤化工替代石油資源，充分發(fā)揮國(guó)內(nèi)煤炭資源優(yōu)勢(shì)，有利于保障國(guó)家能源戰(zhàn)略安全。煤制烯烴工藝路線成本往往低于乙烯裂解裝置，經(jīng)濟(jì)性凸顯。煤化工政策致力于推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
　　焦化板塊發(fā)揮煤礦資源優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)固根基。公司現(xiàn)有700萬噸焦炭產(chǎn)能，焦化業(yè)務(wù)盈利核心之一為煤炭自給率。公司自有煤礦支撐利潤(rùn)底，現(xiàn)自有在產(chǎn)煤礦820萬噸/年，在建項(xiàng)目建成后煤礦產(chǎn)能將達(dá)到1102萬噸（包含權(quán)益產(chǎn)能）。
　　公司烯烴產(chǎn)能擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。烯烴板塊寧東三期烯烴項(xiàng)目現(xiàn)已建成投產(chǎn)，烯烴產(chǎn)能由120萬噸提升至220萬噸，另有內(nèi)蒙烯烴項(xiàng)目300萬噸聚烯烴產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2024年投產(chǎn)，屆時(shí)總產(chǎn)能將達(dá)520萬噸。產(chǎn)能規(guī)模大幅提升，貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。2022年聚乙烯、聚丙烯進(jìn)口依賴度仍有36%、9%，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張放量后，2025年聚乙烯進(jìn)口依賴度將降至23%，聚丙烯幾乎全部自供。公司烯烴毛利在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，是未來保障市占率的重要基礎(chǔ)。
　　公司成本優(yōu)勢(shì)來源于多個(gè)方面，包括單噸投資額較低、技術(shù)領(lǐng)先、區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著等。公司使用的核心技術(shù)之一DMTO技術(shù)持續(xù)優(yōu)化，降低原料單耗等。公司原料煤供應(yīng)區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，項(xiàng)目基地煤炭資源豐富，土地、水、交通等均能滿足項(xiàng)目建設(shè)要求，煤炭采購(gòu)價(jià)格、運(yùn)費(fèi)等存在一定優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司發(fā)展“綠氫”助力“碳達(dá)峰、碳中和”，也可進(jìn)一步提高自身能效水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：基于公司主營(yíng)產(chǎn)品供需格局及市場(chǎng)行情變動(dòng)，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為57.02/82.91/138.72億元（原值為59.31/84.83/140.92億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.78/1.13/1.89元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為18.4/12.7/7.6X。我們認(rèn)為公司股票合理估值區(qū)間在16.95-19.21元之間，對(duì)應(yīng)2024年動(dòng)態(tài)市盈率15-17倍，相對(duì)于公司目前股價(jià)有18%-34%溢價(jià)空間?？紤]公司經(jīng)營(yíng)水平優(yōu)異、穩(wěn)健，產(chǎn)能大幅擴(kuò)張貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)等。