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全年收入增長21%，電商和童裝驅動增長，派息率40%。公司是本土第四大運動品牌公司，2023年公司收入增長21%至84.2億元，歸母凈利潤增長29%至9.6億元，成人/童裝收入分別同比增長17%/36%至63/20億元，國際業(yè)務同比增長50%至1.9億元。歸母凈利率提升0.7百分點，拆分來看，毛利率提升和管理費率下降分別貢獻0.6和0.3百分點、應收款減值比率減少貢獻2.9百分點，銷售費用率增加影響了1.5百分點、其他收益比率減少影響了1.4百分點。公司運營狀況健康，資產負債率保持在25.6%較低水平，存貨/應收/應付周轉天數分別提升2/2/-11天至93/149/110天，2023全年派息率40%（2020-2022年均未派息）。
　　下半年增長提速，費用率提升主要由于賽事和代言人營銷投入增加。2023下半年在較低基數上公司增長提速，收入和歸母凈利潤分別同比增長24%和32%，毛利率同比提升1.0百分點，廣告費用率同比提升3.0百分點，主要由于贊助杭州亞運會和NBA球星代言人約基奇等營銷投入增加，其他費用率下降及應收款減值比率下降推動下半年凈利率提升0.3百分點至6.3%。
　　成人和童裝開店積極，電商業(yè)務驅動成長。2023年公司成人和童裝分別凈開店254和257家至5734和2545家，同比增速4.6%和11.2%，開店好于年初計劃，成人和童裝單店面積分別提升9平米和11平米至138平米和107平米，成人和童裝的百貨購物中心門店數占比分別為32%和57%。2023年電商在高功能性專供產品拉動下實現同比增長38%至23.3億元，占比達到27.6%。
　　風險提示：疫情反復、品牌形象受損、渠道拓展不及預期、系統(tǒng)性風險。
　　投資建議：2024開年表現良好，中長期繼續(xù)看好改革效益釋放重啟成長。公司2023年業(yè)績表現靚麗、經營情況良性，2024年開年表現良好，全年保持較積極展望，電商和童裝有望繼續(xù)拉動增長。公司啟動品牌重塑計劃以來，產品和渠道調整初見起色、品牌產品勢能向上，財務經營狀況改善，中長期看，公司專業(yè)產品IP矩陣豐富將帶動量價齊升，品牌成長空間較大。由于公司業(yè)績略好于預期，小幅上調盈利預測，預計公司2024-2026年歸母凈利潤11.4/13.2/15.3億元（原2024/2025年為11.1/13.1億元），同比增長18.0%/16.4%/15.6%，由于盈利預測上調，上調目標價至5.7-6.0港元（原為4.5-4.9港元），對應2024年PE 9.5-10x，維持“買入”評級。