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 20年深耕大眾體育賽道，專業(yè)賦能下重回增長(zhǎng)。361度成立于2003年，以“專業(yè)化、年輕化、國(guó)際化”定位自身品牌形象，發(fā)力跑步、籃球、綜訓(xùn)、運(yùn)動(dòng)生活、兒童等核心品類(lèi)。截至1H23末，公司擁有9277家線下門(mén)店，包括5642家主品牌店、2448家兒童店以及1187家國(guó)際門(mén)店。公司成立早期受益于賽道需求擴(kuò)容，后隨行業(yè)供給過(guò)剩開(kāi)始渠道+庫(kù)存調(diào)整蓄力，2019年起公司開(kāi)啟品牌重塑計(jì)劃，專業(yè)賦能下重回增長(zhǎng)，2019~22年公司收入/歸母凈利復(fù)合增速分別為7.3%/20%，1H23收入、凈利分別同增18%、27.7%。
　　成人裝基本盤(pán)：大眾市場(chǎng)中的專業(yè)品牌，渠道優(yōu)化驅(qū)動(dòng)新增長(zhǎng)。22年成人裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54億元，近兩年復(fù)合增長(zhǎng)14.2%，鞋/服/配飾分別增17.1%/10.6%/34.6%。產(chǎn)品端：強(qiáng)研發(fā)賦能專業(yè)矩陣，聚焦產(chǎn)品力提升。1）公司與NBA球星推出聯(lián)名球鞋提升品牌影響力，且定位中端消費(fèi)者群體，籃球鞋定價(jià)多在200-400元區(qū)間，高性能同時(shí)兼具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。2）跑鞋方面，公司通過(guò)國(guó)際線前瞻性專業(yè)布局，2021年起與我國(guó)馬拉松大滿貫選手推出飛燃、飛飚等專業(yè)競(jìng)速碳板跑鞋，跑鞋矩陣逐漸完善，各產(chǎn)品線定位清晰相互協(xié)同。營(yíng)銷(xiāo)端：賽事贊助+代言+IP聯(lián)名三管齊下，贊助大型比賽的同時(shí)推廣自有賽事，以及推出IP聯(lián)名及簽約運(yùn)動(dòng)員&明星提振品牌聲量與影響力。渠道端：夯實(shí)大眾市場(chǎng)基本盤(pán)，聚焦高質(zhì)量開(kāi)店與電商增長(zhǎng)。公司調(diào)整后重回優(yōu)質(zhì)開(kāi)店，2019~1H23一線城市略有收縮至276家，但二線/三線及以下城市分別凈增62/149家至1061/4305家門(mén)店。為契合品牌形象，公司提升9代店占比并優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，且單店面積持續(xù)提升。線上公司主要以直營(yíng)方式運(yùn)營(yíng)，且其22年線上專供品占比達(dá)82%，2017~22年線上取得33.4%復(fù)合增長(zhǎng)，且占比提升17Pct至24.2%。
　　童裝第二曲線：優(yōu)質(zhì)上行賽道，積極拓店提效。疫情前童裝規(guī)模年復(fù)合增速達(dá)到13.8%、增長(zhǎng)快于男女裝整體；而運(yùn)動(dòng)品牌在科技面料、功能場(chǎng)景方面優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，其在童裝行業(yè)中滲透率不斷提升。361度童裝業(yè)務(wù)2009年啟動(dòng)以來(lái)快速發(fā)展，2011~22年復(fù)合增長(zhǎng)20.4%，占比提升至21%，22年童裝在疫情背景下依然實(shí)現(xiàn)30.3%增長(zhǎng)。公司童裝產(chǎn)品兼具運(yùn)動(dòng)功能性+美觀度，打造差異化品牌定位，根據(jù)運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景針對(duì)性推出競(jìng)速跑、籃足球、跳繩等產(chǎn)品，功能性分區(qū)完善；并利用跨界聯(lián)名及其他專項(xiàng)營(yíng)銷(xiāo)資源強(qiáng)化品牌認(rèn)知與話題度。渠道方面，2019年集團(tuán)內(nèi)部重組后童裝保持凈拓店，至1H23末門(mén)店數(shù)達(dá)2448家（一二/三線分占30%/70%）；門(mén)店質(zhì)量同步提高，提高四代店、獨(dú)立店比重。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2023~2025年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.17/98.71/115.76億元，分別同增19.5%/18.7%/17.3%。預(yù)計(jì)公司2023~2025年凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)9.35/11.22/13.42億元，分別同增25.1%/20.1%/19.6%。公司在優(yōu)質(zhì)渠道拓店的基礎(chǔ)上不斷提升自身產(chǎn)品力與經(jīng)營(yíng)效率，品牌勢(shì)能向上；且童裝貢獻(xiàn)第二成長(zhǎng)動(dòng)能，未來(lái)發(fā)展可期。估值方面，我們選取港股體育服飾公司作為可比公司，給予361度2024E 8倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.72港元/股，首次覆蓋予以“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷(xiāo)售不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本大幅提升以及原材料供應(yīng)受阻、品牌形象受損等。