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低基數(shù)下Q4流水增速亮眼，童裝及電商表現(xiàn)超預(yù)期。1）線(xiàn)下渠道：低基數(shù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，童裝增速優(yōu)于大貨。Q4361度集團(tuán)整體線(xiàn)下流水同比增長(zhǎng)約23%，其中大貨同比增長(zhǎng)超20%，童裝同比增長(zhǎng)約40%；全年看，整體流水同比增長(zhǎng)約17%，其中大貨同比增長(zhǎng)超15%，童裝同比增長(zhǎng)接近30%。2）線(xiàn)上渠道：電商延續(xù)亮眼表現(xiàn)，增速優(yōu)于同業(yè)。Q4電商平臺(tái)整體流水同比增長(zhǎng)超30%，其中大貨同比增長(zhǎng)30%左右，童裝同比增長(zhǎng)接近55%。全年看，電商整體流水同比增長(zhǎng)超30%。
　　期內(nèi)運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)：1）折扣和庫(kù)存水平持續(xù)改善。Q4公司大貨和童裝整體折扣水平約為71-72折區(qū)間，環(huán)比有所改善。Q4公司庫(kù)銷(xiāo)比為4.5-5倍之間，環(huán)比改善顯著。2）年內(nèi)門(mén)店增長(zhǎng)符合預(yù)期，平均門(mén)店面積持續(xù)提升。年內(nèi)大貨凈增門(mén)店250家，現(xiàn)約5,750家；童裝凈增網(wǎng)點(diǎn)160家，現(xiàn)約2,550家。大貨門(mén)店平均面積接近139平方米，童裝網(wǎng)點(diǎn)平均面積接近103平方米。3）簽約NBA球星約基奇，加速樹(shù)立籃球領(lǐng)域品牌影響力。2023年12月25日，361度宣布約基奇為全球品牌代言人，并將代言人與籃球核心產(chǎn)品big 3 future籃球鞋進(jìn)行強(qiáng)關(guān)聯(lián)。通過(guò)約基奇在NBA賽場(chǎng)的穿著曝光，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行宣傳，拉動(dòng)big future系列籃球鞋銷(xiāo)售顯著提升。
　　展望：2024年?duì)I收有望突破百億。一方面，公司的營(yíng)銷(xiāo)投放正在與產(chǎn)品矩陣的形成共振，持續(xù)放大品牌力。另一方面，公司持續(xù)優(yōu)化渠道，堅(jiān)定開(kāi)大店策略，2024年有望實(shí)現(xiàn)渠道數(shù)量和店效的雙增長(zhǎng)。管理層預(yù)計(jì)公司營(yíng)收有望在2024年突破百億。
　　我們的觀(guān)點(diǎn)：我們預(yù)計(jì)，在籃球及跑步專(zhuān)業(yè)性產(chǎn)品的拉動(dòng)下，公司大貨業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著產(chǎn)品力和電商渠道力不斷釋放，童裝業(yè)務(wù)和電商業(yè)務(wù)或?qū)⒏咚僭鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為83.6億元/100.5億元/113.5億元，同比+20.0%/+20.3%/+13.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為9.1億元/11.5億元/13.0億元，同比+21.9%/+25.9%/+13.4%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端復(fù)蘇不及預(yù)期，新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)影響