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公司作為運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)頭部公司，2023H1營收/業(yè)績同比增長18%/28%，表現(xiàn)亮眼，三季度以來公司終端銷售延續(xù)快速增長勢頭，361度成人線下/361度兒童線下/361度電商流水同比增長15%/25%-30%/30%，首次覆蓋報(bào)告我們對公司整體投資亮點(diǎn)進(jìn)行分析：
　　行業(yè)概況：運(yùn)動(dòng)鞋服仍屬高成長賽道，低線市場成長優(yōu)于整體大盤。展望2023年市場規(guī)模有望達(dá)到4010億元，同比增長10%，2022-2027年復(fù)合增長率為8.7%。分市場層級看，近年來低線城市中產(chǎn)迅速增加，居民收入的提升推動(dòng)低線消費(fèi)能力的提升，同時(shí)低線城市消費(fèi)者對于產(chǎn)品的品質(zhì)和品牌的重視程度均在增加，2023年以來低線市場運(yùn)動(dòng)品牌流水增速顯著優(yōu)于高線城市，我們預(yù)計(jì)這一趨勢有望延續(xù)。
　　產(chǎn)品端：公司采取矩陣式銷售策略+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，推動(dòng)生意規(guī)模擴(kuò)張。產(chǎn)品科技的升級可以幫助公司做更多相對定價(jià)更高的產(chǎn)品，對于公司收入規(guī)模的貢獻(xiàn)也是相對可觀的，2018-2022年鞋服產(chǎn)品的批發(fā)單價(jià)基本處于穩(wěn)步提升的階段，鞋服批發(fā)價(jià)CAGR均為5%，矩陣式的產(chǎn)品銷售策略，使得品牌最大程度的滿足消費(fèi)者的需求，合力推動(dòng)生意規(guī)模擴(kuò)張。
　　營銷端：強(qiáng)化品牌專業(yè)屬性，同目標(biāo)受眾建立情感連接。361度在保證營銷費(fèi)用率的基礎(chǔ)上，通過贊助重點(diǎn)賽事以及重點(diǎn)運(yùn)動(dòng)員建立品牌和運(yùn)動(dòng)的聯(lián)系，同時(shí)舉辦自有賽事全方位推動(dòng)產(chǎn)品和品牌曝光；同時(shí)361度陸續(xù)簽約龔俊等年輕流量明星，贊助電競等，提升品牌滲透率。
　　渠道端：線下渠道零售效率提升+拓店穩(wěn)步推進(jìn)，電商業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。2021年開始公司從凈關(guān)店轉(zhuǎn)為凈開店，2022年凈開210家至5480家，2023H1末為5642家。伴隨渠道拓展，渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)推進(jìn)，二線城市以及商超百貨店門店數(shù)量占比持續(xù)提升，361度成人2023H1商超百貨店占比對比2021年末提升1.5pcts。2018-2022年電商營收CAGR為23%，我們認(rèn)為未來新平臺的快速增長會成為公司電商業(yè)務(wù)增長的重要抓手。
　　兒童業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張，目前已經(jīng)成為公司增長的重要推動(dòng)力。2022年361度童裝業(yè)務(wù)營收規(guī)模達(dá)到14.42億，同比增長30%，2015-2022年?duì)I收CAGR為14%，長期來看我們判斷童裝業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊，一方面童裝業(yè)務(wù)門店對比同業(yè)還有開店空間，另一方面隨著產(chǎn)品的不斷升級和品牌影響力的增強(qiáng)，單店店效有望同步增長。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司作為運(yùn)動(dòng)鞋服頭部公司之一，業(yè)績增速亮眼，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為9.45/11.59/13.62億元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2023/24年P(guān)E為8/6倍，我們給予公司24年目標(biāo)估值到9倍，首次覆蓋我們給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓展與整改力度不及預(yù)期、消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇不及預(yù)期，人民幣匯率變動(dòng)帶來業(yè)績波動(dòng)。