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公司于2024年3月13日發(fā)布2023年業(yè)績(jī)公告，全年實(shí)現(xiàn)營收84.2億元，同比+21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.6億元，同比+28.7%。其中23H2公司實(shí)現(xiàn)營收41.1億元，同比+24.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.6億元，同比+31.5%。年末每股派息20.4港仙，全年派息比例40.2%。
　　成人裝銷量表現(xiàn)亮眼，童裝增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。分業(yè)務(wù)，2023年公司成人/兒童/其他分別實(shí)現(xiàn)營收63.3/19.6/1.3億元，分別同增17.4%/35.7%/8%，占比75%/23%/2%。1）成人裝中鞋/服23年銷量分別同增19%/9%，批發(fā)單價(jià)分別同增3%/0%，跑步、籃球、運(yùn)動(dòng)生活板塊多點(diǎn)開花滿足消費(fèi)者差異化需求。2）童裝中銷量/批發(fā)單價(jià)分別同增31%/4%，多品類疊加突出的功能性優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)量增。
　　線下渠道持續(xù)優(yōu)化，專供品差異化助力電商增長(zhǎng)。線下方面，1）成人裝：截至23年末公司在全球共有6994個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)，中國內(nèi)地銷售網(wǎng)點(diǎn)+254個(gè)至5734個(gè)，其中商超百貨/街鋪店分占31.7%/68.3%，9代店/8及8.5代/其他門店分占64.5%/25.5%/10%；單店平均面積較22年底+9 ㎡至138 ㎡，且商超百貨網(wǎng)點(diǎn)占比提升，奧萊等新業(yè)態(tài)穩(wěn)步發(fā)展，線下渠道優(yōu)化帶動(dòng)終端零售良好增長(zhǎng)。2）童裝：截至23年末公司在中國內(nèi)地共開設(shè)2545個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)，較22年底+257個(gè)，其中商超百貨/街鋪店分占57.3%/42.7%，且兒童獨(dú)立店占比較22年底提升3.3 Pct至85.3%，單店平均面積較22年底增11 ㎡至103 ㎡。線上方面，公司23年電商實(shí)現(xiàn)營收23.3億元，同比+38%，占集團(tuán)業(yè)務(wù)提升3.4 Pct至27.6%。公司線上線下貨品有所區(qū)隔，線上專供占比達(dá)到87.3%，差異化鞏固電商端優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)流水強(qiáng)勁增長(zhǎng)，全年四季度銷售流水均保持30%及以上水平。
　　盈利持續(xù)優(yōu)化，庫存健康。盈利方面，公司23年毛利率為41.1%，其中成人裝毛利率為41.4%（鞋/服/配飾分別為42.4%/40.5%/34.7%），兒童毛利率較22年顯著提升0.9 Pct至41.8%。公司23年經(jīng)營利潤率/歸母凈利率分別提升1 Pct/0.7 Pct至16.4%/11.4%。營運(yùn)方面，公司23年存貨金額13.5億元，同比+14.2%，且存貨中92.9%為制成品，主要來自23冬、24春新品；庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)+2天至93天，主要為電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)而備貨。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司在優(yōu)質(zhì)渠道拓店的基礎(chǔ)上不斷提升自身產(chǎn)品力與經(jīng)營效率，品牌勢(shì)能向上；且童裝貢獻(xiàn)第二成長(zhǎng)動(dòng)能，未來發(fā)展可期。我們預(yù)計(jì)2024~2026年公司凈利潤分別實(shí)現(xiàn)11.51/13.54/15.64億元，分別同增19.7%/17.6%/15.5%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年8倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本大幅提升以及原材料供應(yīng)受阻、品牌形象受損等