>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：日本“春斗”工資漲幅超預(yù)期，關(guān)注3月日央行議息-240317
| 上傳日期： |
2024/3/17 |
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來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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3月15日日本“春斗”工資增速達(dá)到5.3%，創(chuàng)1991年以來最大漲幅，顯著超預(yù)期?！按憾贰笔侨毡久磕甏杭九e行全國性勞資談判，對日本全年的工資漲幅有著“風(fēng)向標(biāo)”的指引作用。2024年“春斗”結(jié)果影響日本再通脹的可持續(xù)性、日本能否走出結(jié)構(gòu)性通縮以及日央行貨幣政策正?；熬?，因而本次春斗受到廣泛關(guān)注（參見《預(yù)判日本30年來最重要的一次“春斗”結(jié)果》，2024/3/7）。3月15日，日本最大工會聯(lián)合會Rengo宣布“春斗”的初步結(jié)果，工會成員平均工資漲幅為5.3%，為1991年以來的最大漲幅，超出去年的3.8%（圖表1），其中基本工資漲幅為3.7%，高出去年的2.3%，年功序列漲幅為1.6%，略高于去年的1.5%（圖表2）。
往前看，隨著談判的持續(xù)，“春斗”的最終結(jié)果或有一定的調(diào)整。3月15日公布的“春斗”初步結(jié)果僅覆蓋一半的工會成員，且大企業(yè)占比相對更高。隨著剩余的工會陸續(xù)完成工資談判（截至日期為7月初），“春斗”最終結(jié)果或有一定調(diào)整?？紤]到小企業(yè)當(dāng)前的工資的漲幅不及大企業(yè)（圖表3），且小企業(yè)在后續(xù)談判中占比更高，預(yù)計“春斗”最終結(jié)果或有小幅下調(diào)。例如2023年“春斗”初步結(jié)果為3.8%，7月初公布的最終結(jié)果為3.6%。
超預(yù)期的“春斗”結(jié)果或增強(qiáng)日本再通脹的持續(xù)性，但春斗對整體工資增長和通脹的“引領(lǐng)”作用仍待觀察；隨著輸入性通脹回落，日本政府或通過加大對居民收入的補(bǔ)貼及其他措施鞏固通脹預(yù)期。超預(yù)期的“春斗”工資增速對日本延續(xù)再通脹周期是個積極信號，有助于推動日本經(jīng)濟(jì)在2024年繼續(xù)修復(fù)，形成工資-通脹的良性循環(huán)。但畢竟“春斗”所涉及到的就業(yè)僅占2023年總就業(yè)的10%左右，且“春斗”中大企業(yè)占比更高，而大企業(yè)在日元貶值和利率小幅上升后盈利能力明顯好于中小企業(yè)，能夠承受更高的工資漲幅，工資的上漲能否擴(kuò)散到更多中小企業(yè)存在一定不確定性。后續(xù)我們需要觀察日本企業(yè)盈利能力回升的持續(xù)性以及長期通脹預(yù)期能否持續(xù)回升。從2023年四季度日本企業(yè)投資來看，企業(yè)大幅加碼投資（圖表4），而FDI也在2022年以來加速流入（圖表5），有助于延長日本經(jīng)濟(jì)的景氣度。此外，2024年隨著輸入性通脹的回落，日本政府或通過加大對居民收入的補(bǔ)貼及其他措施鞏固通脹預(yù)期。例如，日本政府將于6月對居民實施所得稅減免，且對企業(yè)漲薪所帶來的部分成本實施稅收抵扣，兩者均有助于鞏固當(dāng)前的通脹預(yù)期，延長再通脹周期。
關(guān)注日央行3月貨幣政策會議。日央行行長植田和男在1月記者會上稱，重點關(guān)注3月“春斗”談判結(jié)果，若確認(rèn)實現(xiàn)工資-通脹的良性循環(huán)，日央行將考慮改變包括負(fù)利率在內(nèi)的寬松政策。當(dāng)前的“春斗”結(jié)果增加了3月19日貨幣政策會議上加息的合理性。3月9日，日本時事通訊社稱日央行可能在3月議息會議上結(jié)束負(fù)利率政策。截至3月15日，市場預(yù)期3月會議首次加息10bp概率為56%，2024年累計加息幅度為27bp（圖表6）。我們認(rèn)為，日央行貨幣政策正?；姆较蜉^為明確，3月或者4月可能首次加息，但整個貨幣政策正常化的過程或仍偏謹(jǐn)慎，收益率曲線控制（YCC）政策可能調(diào)整，但央行對國債市場的“托底”可能暫時無法退出。
風(fēng)險提示：通脹持續(xù)性不及預(yù)期，日本經(jīng)濟(jì)增速明顯下降。
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