>> 中航證券-軍工行業(yè)周報：兩會之后看軍工-240317
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張超,王宏濤 |
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一、核心觀點
全年觀點請關(guān)注3月16日發(fā)布的《飛雪迎春到—一軍工行業(yè)十問十答&2024年投資策略》
本周，十四屆全國人大二次會議在京閉幕?；仡檭蓵陂g，政府預(yù)算報告披露了2024年中國國防支出16655.4億元，增長7.2%;政府工作報告中提及“打好實現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)攻堅戰(zhàn)”,“抓好軍隊建設(shè)‘十四五’規(guī)劃執(zhí)行”，提出“積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)”,“積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等新增長引擎”等表述。從本次兩會中，我們有以下對軍工行業(yè)變化的判斷:
?、僦袊掷m(xù)加大國防支持力度。2024年中國國防支出16655.4億元，增長7.2%，增幅與2023年持平，繼續(xù)位于2020年以來高點(2020年到2023年國防支出增速分別為6.6%、6.8%、7.19%、7.2%)。我國國防支持力度（軍費增速與公共財政支出差值〉持續(xù)加大，2022-2024年分別為-1.3%、1.8%、3.2%
?、?025年與2027年目標(biāo)明確，軍工行業(yè)需求無憂。五年規(guī)劃與2027年國防建設(shè)目標(biāo)的計劃性，將對未來幾年軍工行業(yè)的需求形成明確約束和指引，也將進一步打消當(dāng)前市場的關(guān)鍵疑慮，軍工行業(yè)的需求無憂。
?、邸按筌姽ぁ辟惖罃U容軍工市場空間。軍工行業(yè)的范疇今非昔比,已擴容至民機、低空經(jīng)濟、民船、信息安全、軍貿(mào)、商業(yè)航天等諸多軍民結(jié)合領(lǐng)域,軍工行業(yè)的市場空間和天花板,得到數(shù)量級和實質(zhì)性的抬升。政府工作報告也提出了“積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)”,“積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等新增長引擎”。
?、苘姽ば袠I(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力要求下的新變化。戰(zhàn)爭形態(tài)經(jīng)歷了從冷兵器戰(zhàn)爭、熱兵器戰(zhàn)爭、機械化戰(zhàn)爭到信息化戰(zhàn)爭的若干次演變,我國“加快機械化信息化智能化融合發(fā)展”、“加速戰(zhàn)略性前沿性顛覆性技術(shù)發(fā)展，加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發(fā)展”,“十四五”規(guī)劃首提軍事智能化。我國軍工行業(yè)借助信息化、現(xiàn)代化、智能化，將迅速彌補代際差，具備在部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)反超甚至領(lǐng)跑的能力，同時打造出“非線式、非接觸、非對稱”作戰(zhàn)并打贏的能力。同時，俄烏沖突展示出高強度、大規(guī)模持久戰(zhàn)情況下低成本、可持續(xù)的重要性。上述戰(zhàn)爭形態(tài)的演變對軍工行業(yè)的生產(chǎn)力提出了更新且更高的要求。
◆當(dāng)前軍工行業(yè)三大課題
①軍工行業(yè)將再次迎來并購潮
軍工行業(yè)經(jīng)過過去幾年的高速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)成熟度已大幅提升，產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展階段產(chǎn)生了重組整合的要求;IPO節(jié)奏階段性放緩，眾多企業(yè)將并購作為資產(chǎn)證券化的可選路徑之一;軍工上市公司有做大做強做優(yōu)和市值管理要求; 2019年后軍工股權(quán)投資高度活躍，時至今日軍工股權(quán)投資機構(gòu)集中面臨退出需求，并購成為其實現(xiàn)項目退出的重要選項。但同時也要關(guān)注并購重組后的整合問題，以及隨之而來商譽增長的風(fēng)險。
?、谑兄倒芾沓蔀橹匾n題
近年來，軍工上市公司內(nèi)在價值不斷增長的同時，市值卻時常與內(nèi)在價值的變化趨勢出現(xiàn)偏離,部分軍工上市公司在資本市場上處于亞健康狀態(tài)，市值管理工作愈發(fā)重要，且國資委也愈加重視對央國企上市公司市值管理方面考核。通過各類市值管理手段，可實現(xiàn)公司內(nèi)在價值的提升，引導(dǎo)并維持上市公司市值與內(nèi)在價值的動態(tài)平衡，通過價值創(chuàng)造提升內(nèi)在價值，通過價值傳遞達到價值實現(xiàn)，最終實現(xiàn)上市公司市值的持續(xù)增長和股東價值的最大化。
?、圮姽ば袠I(yè)投資回報穩(wěn)中有憂
軍工行業(yè)Pre-IPO及戰(zhàn)配投資回報總體較為可觀，但市值兩級分化，破發(fā)現(xiàn)象頻頻。整體看軍工行業(yè)投資回報，可以發(fā)現(xiàn):民參軍企業(yè)投資回報整體高于國企，但2020年以來，民參軍企業(yè)投資回報有大幅下滑趨勢，而國企投資回報總體穩(wěn)步提升;行業(yè)整體效率下降，其中國企效率相對穩(wěn)定，民參軍企業(yè)效率下滑較大;國企效益穩(wěn)中有升，民參軍企業(yè)效益在2022年后面臨較大壓力。行業(yè)效率和效益同步下滑的嚴峻態(tài)勢，不得不引起我們的高度警惕。提升企業(yè)效率成為當(dāng)下軍工企業(yè)關(guān)鍵的生存之道，而效率的提升并非易事，需要全面苦煉內(nèi)功，如公司治理、供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)水平、資金運營等全方位的提升。
二、建議關(guān)注的投資方向和行情判斷
◆軍工行業(yè)依然處于景氣大周期，當(dāng)前是大周期中的小周期;
◆2024年軍工行業(yè)需求回暖、業(yè)績復(fù)蘇，隨之而來，當(dāng)前或?qū)⒊蔀殡A段性低點，“十四五”軍工行業(yè)的走勢將呈現(xiàn)前高中低后高的“V字型”;
◆關(guān)注無人裝備、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、電子對抗等新質(zhì)新域的投資機會;
◆關(guān)注民機、低空經(jīng)濟、軍貿(mào)、信息安全、商業(yè)航天等軍民結(jié)合領(lǐng)域的“大軍工”投資機會;
◆關(guān)注軍工行業(yè)并購潮下的投資機會。
六、風(fēng)險提示
①央國企改革進度不及預(yù)期，院所改制、混改、資產(chǎn)證券化等是系統(tǒng)性工作，很難一蹴而就;
?、诓糠周娖返统杀景l(fā)展趨勢下，可能會帶來相關(guān)企業(yè)毛利率的波動;
?、圮娖费邪l(fā)投入大、周期長、風(fēng)險高，型號進展可能不及預(yù)期;
④隨著軍改深入以及訂單放量,以量換價后導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)業(yè)績波動;
?、菪袠I(yè)高度景氣，但如若短時間內(nèi)漲幅過大,可能在某段時間會出現(xiàn)業(yè)績
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