>> 華鑫證券-三祥科技(831195)公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：售后市場韌性顯著，穿越周期有望持續(xù)增長-240315
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
林子健 |
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▌汽車膠管總成商，增長動(dòng)能持續(xù)釋放
公司發(fā)布2023年業(yè)績快報(bào)：2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.32億元，同比增長14.78%，主要受益于三個(gè)方面原因：（1）主機(jī)客戶的量產(chǎn)項(xiàng)目增加；（2）售后訂單增長；（3）重點(diǎn)加強(qiáng)空調(diào)管及加油口管的客戶和產(chǎn)品開發(fā)。實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.84億元，同比增長29.86%，主要原因是美國子公司收到員工留任稅收抵免(ERC)補(bǔ)助等，非經(jīng)營性收益同比增加?？鄯菤w母凈利0.62億元，同比增長3.18%，主要原因是報(bào)告期收入同比增長，但受銷售代理費(fèi)增加、管理人員工資上漲、匯兌收益同比減少等影響，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加。
公司2023年EPS為0.86元，同比增長30.30%；總資產(chǎn)為12.11億元，同比增長10.94%，主要原因是當(dāng)期盈利增加未分配利潤。歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為6.83億元，同比增長11.93%；歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為6.96元，同比增長11.90%，主要原因是當(dāng)期盈利增加未分配利潤。
▌膠管維修后市場增長空間仍大，海外市場客戶積累構(gòu)建競爭優(yōu)勢
膠管售后市場規(guī)模增長空間仍大。2021年我國汽車膠管市場規(guī)模為209億元，其中配件維修膠管市場規(guī)模約10億元。汽車膠管屬于汽車零部件配套必備的基礎(chǔ)部件，其單車用量相對(duì)穩(wěn)定，中國每輛汽車配套使用的膠管約為20米，按照平均售價(jià)計(jì)算，每輛車所用膠管金額約為750元。汽車膠管具備消耗屬性，中國汽車后市場規(guī)模增長空間仍大。據(jù)德勤測算，2020年汽車后市場規(guī)模為1.42萬億元，到2025年有望至1.74萬億元，CAGR達(dá)4.1%。
海外售后市場為汽車膠管供應(yīng)商的戰(zhàn)略高地。由于售后市場客戶主要為零售商、貿(mào)易商企業(yè)，自身沒有生產(chǎn)環(huán)節(jié)，產(chǎn)品直接面向終端消費(fèi)者或下游零售商，議價(jià)空間較大，毛利率相對(duì)較高。同時(shí)，售后市場客戶主要集中在境外。以2021年為例，公司主機(jī)配套市場毛利率為21.6%，售后市場毛利率為46.5%。公司目前積累客戶資源深厚，主要分為前裝與售后兩類客戶：（1）前裝市場方面，公司與美國通用汽車、上汽通用、吉利汽車、長安汽車、比亞迪、東風(fēng)日產(chǎn)等優(yōu)質(zhì)主機(jī)廠，國際主要新能源整車廠、蔚來汽車、小鵬汽車等造車新勢力建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。（2）售后市場方面，公司主要客戶包括Brake Parts、Ferdinand Bilstein Gmbh和AllianceParts Warehouse以及美國大型汽配零售商AutoZone、Advance Auto Parts、O’Reilly等國際知名企業(yè)。公司憑借售后市場的穩(wěn)定與高盈利特征，有望穿越周期實(shí)現(xiàn)長期增長。
▌?dòng)A(yù)測
我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入分別為8.4/9.7/11.2億元，YoY分別為15.7%/15.4%/15.4%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別13.8/10.9/9.0倍?？紤]到公司在售后市場構(gòu)筑的競爭優(yōu)勢，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（2）公司投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（3）核心大客戶出貨量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
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