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23年業(yè)績階段性承壓，期待24年改革見成效
　　23年公司實(shí)現(xiàn)營收65.98億元/yoy-7.16%，歸母凈利5.00億元/yoy5.93%。公司線下占比仍相對高（23年線下收入37.77億元占比約57%），23年受商超閉店、百貨渠道主動(dòng)降低社會庫存等影響，線下增長承壓；海外業(yè)務(wù)受歐美出生率下降/通脹/局部戰(zhàn)爭等因素影響市場份額丟失；國內(nèi)線上興趣電商增長較快。公司決定全面推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推動(dòng)新組織架構(gòu)落地，有望加快品類閉環(huán)決策速度、提高市場反應(yīng)速度；未來公司計(jì)劃進(jìn)一步加速興趣電商發(fā)展、提升投放效率。期待轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)、組織效率提升、業(yè)績釋放。原預(yù)計(jì)24-25年EPS1.35/1.65元，考慮到公司線下可能仍有壓力、轉(zhuǎn)型效果尚待體現(xiàn)，調(diào)整并引入26年預(yù)測，預(yù)計(jì)24-26年EPS0.91/1.08/1.24元，可比公司24年Wind一致盈利預(yù)測PE30倍，考慮公司增長相對慢，給予24年25倍PE，目標(biāo)價(jià)22.75元，維持“買入”評級。
　　23年護(hù)膚小幅度回春，持續(xù)科技賦能新品
　　分品類，23年護(hù)膚營收19.94億元/yoy0.98%，個(gè)護(hù)家清營收25.41億元/yoy-4.88%，母嬰營收18.56億元/yoy-13.35%，合作品牌1.96億元/yoy-37.00%。公司以科技賦能新品，推出玉澤皮膚屏障修護(hù)專研清透保濕霜（油敏霜）/雙妹玉容松露臻萃精華油/六神溫潤保濕沐浴泡泡/美加凈銀耳珍珠維生素E系列等。公司以AI助力精準(zhǔn)護(hù)膚，23年發(fā)布了首個(gè)AI測膚數(shù)據(jù)分析法的團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，并首推敏感肌分型測膚系統(tǒng)。
　　線下渠道承壓，線上渠道持續(xù)精細(xì)化運(yùn)營
　　線下傳統(tǒng)商超受到線上渠道、社區(qū)團(tuán)購及消費(fèi)者習(xí)慣改變的沖擊，部分大型連鎖商超、大賣場閉店；線上渠道表現(xiàn)分化，傳統(tǒng)電商面臨下滑壓力，以抖音為代表的興趣電商引領(lǐng)增長。鑒于市場環(huán)境的快速變化，公司線上業(yè)務(wù)實(shí)行多平臺布局協(xié)同發(fā)展和精細(xì)化運(yùn)營的策略，在京東、拼多多、快手、抖音等平臺多方面發(fā)力，達(dá)人矩陣逐漸完善，興趣電商達(dá)播業(yè)務(wù)取得初步突破，yoy超100%。未來公司將聚焦提升內(nèi)容營銷能力，進(jìn)一步加速興趣電商發(fā)展，提升投放效率，同時(shí)優(yōu)化整體產(chǎn)品策略，提升營收。
　　23年盈利增長乏力
　　23年公司毛利率58.97%/yoy1.85pct，銷售費(fèi)用率41.98%/yoy4.66pct，管理費(fèi)用率9.34%/yoy0.50pct，研發(fā)費(fèi)用率2.22%/yoy-0.03pct，凈利率4.77%/yoy-2.84pct。23年，公司期末存貨為7.77億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降6天；期末應(yīng)收賬款為11.72億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降3天。23公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流1.03億元，同比下降84.49%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型失敗；業(yè)績釋放緩慢；線上渠道增長較慢。