>> 華泰證券-潤本股份(603193)大品牌、小品類，優(yōu)質(zhì)國貨崛起時-240318
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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| 1711KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
孫丹陽,林寰宇 |
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好物好價好國貨，新渠道/新產(chǎn)品帶來新增長點
潤本股份專注驅(qū)蚊、個護領(lǐng)域，定位“好物好價好國貨”，堅持以質(zhì)為本、“研-產(chǎn)-銷”模式、“大品牌、小品類”經(jīng)營戰(zhàn)略，不斷發(fā)現(xiàn)消費者未被滿足的需求與痛點。產(chǎn)品已覆蓋居家生活/出游踏青/四季護膚/沐浴清潔等多元場景。20-22年營收CAGR45.38%，線上渠道為主驅(qū)動，嬰童護理收入占比持續(xù)提升。期待內(nèi)容電商/大KA等渠道持續(xù)放量；兒童防曬等新品發(fā)力有望帶來新增長點。我們預(yù)計23-25年公司EPS0.55/0.71/0.92元，24年可比公司W(wǎng)ind一致盈利預(yù)測PE27倍，公司處快速增長階段，給予24年30倍PE，目標價21.30元，首次覆蓋給予增持評級。
驅(qū)蚊及嬰童個護行業(yè)個性化需求提升，為新玩家?guī)硇聶C遇
驅(qū)蚊：行業(yè)發(fā)展成熟/增長穩(wěn)健，本土品牌得益于渠道/品牌等優(yōu)勢占據(jù)較高份額。19年我國零售額84.34億元/16-19年CAGR7.96%，預(yù)計27年市場規(guī)模達101.70億元（灼識）；21年CR5在60%左右（歐睿），超威等本土傳統(tǒng)品牌份額居前。18年后行業(yè)集中度緩慢下降。環(huán)保/安全/便捷等個性化需求提升為新玩家?guī)韽澋莱嚈C遇。嬰童護理：22年我國嬰童護理市場規(guī)模137.3億元/17-22CAGR9.9%，預(yù)計27年達217.8億元（艾瑞咨詢），新生代父母引領(lǐng)嬰童護理消費走向細分化和功效化，也為優(yōu)質(zhì)國貨帶來崛起機會。22年淘系嬰童護理TOP10品牌榜單國貨已占七席（美業(yè)顏究院）。
貫徹“大品牌、小品類”的差異化經(jīng)營戰(zhàn)略
公司突出“驅(qū)蚊+嬰童”品牌形象，產(chǎn)品已覆蓋居家生活/出游踏青/四季護膚/沐浴清潔等多元場景，并不斷完善產(chǎn)品矩陣，更好地滿足用戶的各種需求，如圍繞細分方向推出的驅(qū)蚊加熱器、兒童清透防曬霜、啪啪手環(huán)、舒舒貼等。20-22年潤本SKU總數(shù)從759個增長到1331個，CAGR32.4%，創(chuàng)始人團隊持股集中（截至2023年10月17日持股74.44%）/產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗豐富，員工持股平臺有助激發(fā)員工活力。
以質(zhì)為本、堅持“研-產(chǎn)-銷”一體
1）產(chǎn)品：踐行“大品牌、小品類”，以驅(qū)蚊產(chǎn)品切入，應(yīng)用場景多元化，高性價比。熱銷單品產(chǎn)品力突出；同時不斷推陳出新，培育新增長點，皴裂膏/叮叮舒緩棒等產(chǎn)品推出以來快速放量。2）渠道：線上渠道為近年來增長主力驅(qū)動（19-22年收入CAGR47.47%），抖音等新渠道引領(lǐng)增速。線下有望持續(xù)加強屈臣氏、華潤超市等大KA渠道合作。3）產(chǎn)研：公司集研產(chǎn)銷一體，“聚全球資源、造匠心國貨”。在研羥哌酯驅(qū)蚊產(chǎn)品等多項目，2023年12月兒童防曬特征已獲批，有望帶來后續(xù)增長點。
風(fēng)險提示：線上增速放緩/新產(chǎn)品推出較慢/市場競爭加劇。
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