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公司是卓越的金屬新材料研發(fā)、工程化、產(chǎn)業(yè)化國(guó)家級(jí)團(tuán)隊(duì)。公司延續(xù)西北院科研基因，新材料工程化、產(chǎn)業(yè)化能力不斷突破，不斷在超導(dǎo)產(chǎn)品、高端鈦合金、高溫合金三大金屬品類(lèi)上實(shí)現(xiàn)跨品種先進(jìn)技術(shù)突破，成為我國(guó)航空用鈦合金棒絲材的主要研發(fā)生產(chǎn)基地和國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)低溫超導(dǎo)線(xiàn)材商業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)，高溫合金成為后起之秀，系統(tǒng)性滿(mǎn)足我國(guó)戰(zhàn)略性金屬新材料需求，金屬新材料研發(fā)、工程化、產(chǎn)業(yè)化能力領(lǐng)先國(guó)內(nèi)。2024年1月，公司超導(dǎo)材料制備及應(yīng)用技術(shù)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)被中共中央、國(guó)務(wù)院授予“國(guó)家卓越工程師團(tuán)隊(duì)”稱(chēng)號(hào)。
　　全球唯一低溫超導(dǎo)線(xiàn)材商業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)，技術(shù)全球領(lǐng)先。公司超導(dǎo)技術(shù)源于2003年我國(guó)參與IETR計(jì)劃，公司通過(guò)自主創(chuàng)新在合金熔煉、自由鍛造、線(xiàn)材拉伸及熱處理技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，目前已發(fā)展為全球唯一具備N(xiāo)bTi錠棒、超導(dǎo)線(xiàn)材、超導(dǎo)磁體全流程生產(chǎn)商，是國(guó)際熱核聚變實(shí)驗(yàn)堆（ITER）計(jì)劃用低溫超導(dǎo)線(xiàn)材在中國(guó)的唯一供應(yīng)商，是聚變堆主機(jī)關(guān)鍵系統(tǒng)綜合研究設(shè)施（CRAFT）、能量奇點(diǎn)公司核聚變項(xiàng)目主供應(yīng)商之一，擁有國(guó)內(nèi)首臺(tái)專(zhuān)用于MCZ高性能磁體（磁控直拉單晶硅技術(shù)），未來(lái)增量可期，MRI（磁共振成像儀）用超導(dǎo)線(xiàn)材批量化生產(chǎn)，解決了長(zhǎng)線(xiàn)性能和尺寸均勻性控制難題，打破了國(guó)際壟斷，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。2022年公司超導(dǎo)產(chǎn)品產(chǎn)能750噸/年，定增項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年4月達(dá)到可使用狀態(tài)，超導(dǎo)產(chǎn)品產(chǎn)能將達(dá)到2000噸/年。
　　我國(guó)高端鈦合金棒線(xiàn)材龍頭，支撐航空航天等軍民高端裝備發(fā)展。公司從2005年開(kāi)始，在掌握的鈮鈦合金制備技術(shù)基礎(chǔ)上，開(kāi)展了新型戰(zhàn)機(jī)用高性能結(jié)構(gòu)鈦合金的研制并取得突破，通過(guò)自主研發(fā)，在鈦合金的純凈化、成分均勻性、質(zhì)量批次穩(wěn)定性方面以及成本控制（“三高一低”）上形成了核心技術(shù)，多種高端鈦合金批量化生產(chǎn)填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，為我國(guó)新型戰(zhàn)機(jī)、運(yùn)輸機(jī)的首飛和量產(chǎn)提供了關(guān)鍵材料。2022年公司高端鈦合金產(chǎn)量9296噸，未來(lái)高端鈦合金產(chǎn)能規(guī)模達(dá)1萬(wàn)噸。
　　高溫合金產(chǎn)業(yè)化突破，實(shí)現(xiàn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)兩大核心材料同步發(fā)展。2014年，基于與航空航天用鈦合金技術(shù)基礎(chǔ)上，為滿(mǎn)足航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求，公司開(kāi)始高溫合金工程化研究，取得軍用、民用多項(xiàng)供貨資格認(rèn)證，突破GH4169、GH4738、GH4698等十余個(gè)牌號(hào)高溫合金的批量生產(chǎn)技術(shù)，2022年產(chǎn)能2000噸，產(chǎn)量1167.75噸，未來(lái)規(guī)模6000噸。至此，公司成為航空發(fā)動(dòng)機(jī)用高端材料鈦合金和高溫合金的批量化生產(chǎn)，有望成為高溫合金的后起之秀。
　　公司產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)整體穩(wěn)健增長(zhǎng)。自2018年-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速40%，連續(xù)5年創(chuàng)歷史新高，其中2022年?duì)I業(yè)收入42.27億元，歸母凈利潤(rùn)10.8億元。2023年前三季度，受公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及下游客戶(hù)提貨節(jié)奏的動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.88億元，歸母凈利潤(rùn)5.83億元。未來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)新裝備更迭，公司業(yè)績(jī)有望回升。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的新材料創(chuàng)新企業(yè)，延續(xù)西北院科研基因，高端材料工程化、產(chǎn)業(yè)化能力強(qiáng)大，筑造高端材料領(lǐng)域高護(hù)城河。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.6億元、60.5億元、74.7億元，分別同比-1.6%、+45.4%、+23.6%，歸母凈利潤(rùn)為7.53億元、12.06億元、15.1億元，分別同比-30.3%、+60.1%、+25.2%。我們選取寶鈦股份、西部材料、鋼研高納、撫順特鋼、圖南股份作為可比公司，可比公司2024年調(diào)整后平均估值為21倍，綜合考慮公司近期股價(jià)變動(dòng)及歷史估值水平，我們給予西部超導(dǎo)24年24倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)44.6元，目標(biāo)價(jià)空間12%，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶(hù)提貨不及預(yù)期，軍機(jī)更迭和民機(jī)國(guó)產(chǎn)化不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期。