>> 申萬宏源-西部超導(688122)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及研發(fā)費用影響，業(yè)績不及預期-231108
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
大?。?/td>
| 689KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓強,武雨桐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：
公司公布2023年三季度業(yè)績報告。根據(jù)公司公告，公司2023年Q1-Q3實現(xiàn)營收30.88億元（yoy-5.47%），實現(xiàn)歸母凈利潤5.83億元（yoy-32.13%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.12億元（yoy-35.12%）。公司Q3單季度實現(xiàn)營收9.76億元（yoy-17.45%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.61億元（yoy-47.24%）。23年三季度業(yè)績表現(xiàn)不及市場預期。
點評：
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整公司營收，高管回購彰顯公司發(fā)展信心。我們分析認為1）營收下滑主要系產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整。2）根據(jù)公司公告，公司部分高管擬自2023年10月9日起6個月內(nèi)增持公司股票，增持金額為不低于700萬且不超過1400萬。此次回購彰顯公司發(fā)展信心，進一步促進公司持續(xù)健康發(fā)展。
受原材料成本上升及研發(fā)費用影響，公司盈利能力下滑。根據(jù)公司公告，2023年Q1-Q3毛利率較去年同期降低7.31pcts至33.20%，凈利率較去年同期降低6.98pcts至19.75%。我們認為1）毛利率下降主要系海綿鈦、鎳鐵等原材料成本上升；2）期間費用率較去年同期增加1.81pcts至11.97%，其中研發(fā)費用率上升明顯，較去年同期增加1.44pcts至6.74%。隨著原材料價格企穩(wěn)疊加規(guī)模效應，公司盈利能力有望提升。
存貨維持高位，加快生產(chǎn)備貨節(jié)奏。根據(jù)公司公告，截至23Q3末，公司存貨為31.06億元，維持高位，表明公司后續(xù)訂單任務(wù)飽滿，下游需求充足，未來業(yè)績有望恢復增長。
國內(nèi)高端金屬材料核心供應商，市場高景氣疊加產(chǎn)能釋放助力公司未來加速發(fā)展。1）軍機采購提速+使用滲透率提升+國產(chǎn)大飛機的逐步成熟，我國高端鈦合金需求預計加速釋放，行業(yè)高壁壘+寡頭競爭格局，公司有望持續(xù)受益；2）隨著國內(nèi)“兩機專項”等政策的推動，我國高溫合金行業(yè)迎來歷史性發(fā)展機遇，公司募投擴產(chǎn)高溫合金，隨著下游驗證疊加產(chǎn)能釋放，公司或打開第二增長曲線；3）超導材料和磁體產(chǎn)業(yè)化不斷推進，預計相關(guān)產(chǎn)品的市場占有率和盈利水平將繼續(xù)提升；4）公司持續(xù)加大研發(fā)投入，進一步提高公司高性能鈦合金、高溫合金、超導材料產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢和產(chǎn)品競爭力。
下調(diào)2023-25年盈利預測并維持“買入”評級?？紤]到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，疊加原材料價格波動及研發(fā)費用上升，我們下調(diào)公司2023-25年歸母凈利潤為9.58/13.38/17.45億元（前值為13.85/17.28/20.91億元），當前股價對應PE為32/23/17倍，且選取隆達股份（主營高溫合金）、圖南股份（主營高溫合金）、鋼研高納（主營航發(fā)新材料）作為可比公司，可比公司均為航空新材料核心供應商，下游應用領(lǐng)域及客戶群體相似，具有可以性，可比公司2023年平均估值為39倍，公司估值低于行業(yè)平均。考慮到公司作為國內(nèi)鈦合金及高溫合金核心企業(yè)，核心受益于產(chǎn)業(yè)鏈下游高景氣，此外，隨著高溫合金及超導材料等業(yè)務(wù)加速拓展，公司凈利潤有望恢復快速增長，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；產(chǎn)品交付不及預期；產(chǎn)能釋放不及預期
|
|
