>> 方正證券-西部超導(dǎo)(688122)公司點評報告：23Q3需求端影響下業(yè)績短期承壓，三大板塊合力聚勢公司長期發(fā)展向好-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
韓振國,李魯靖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司披露2023年三季度報告，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.88億元，同比-5.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.83億元，同比-32.13%。單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.76億元，同比-17.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.61億元，同比-47.24%，業(yè)績波動主要系公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整，當(dāng)期產(chǎn)品銷售毛利較同期減少所致。分產(chǎn)品看，23H1鈦合金實現(xiàn)收入13.38億元，同比-19.38%；超導(dǎo)線材實現(xiàn)收入4.02億元，同比+60.90%；高性能高溫合金實現(xiàn)收入2.83億元，同比+284.84%，我們認(rèn)為伴隨公司超導(dǎo)線材和高溫合金進(jìn)入加速放量期，公司業(yè)績有望實現(xiàn)企穩(wěn)修復(fù)。
利潤表端，前三季度公司毛利率、凈利率分別為33.20%和19.75%，較去年同期降低7.31和6.97個百分點，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動所致，預(yù)計將隨超導(dǎo)材料及高溫合金板塊規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)后實現(xiàn)上修；研發(fā)費用合計2.08億元，占營業(yè)收入比重達(dá)6.74%，較去年同期提升1.43個百分點，我們認(rèn)為長期持續(xù)的研發(fā)投入將有效驅(qū)動對應(yīng)財務(wù)指標(biāo)穩(wěn)步爬升，最終驅(qū)動企業(yè)業(yè)績快速放量。資產(chǎn)負(fù)債表端，存貨總計31.06億元，較期初+30.50%，反映公司正處于積極備貨備產(chǎn)階段，業(yè)績有望隨存貨消化實現(xiàn)快速釋放。
三大業(yè)務(wù)板塊技術(shù)領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)應(yīng)用不斷推進(jìn)，凝心聚力共促高質(zhì)量發(fā)展
公司通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸逐步形成高端鈦合金材料（棒絲材、鍛坯）、超導(dǎo)產(chǎn)品（鈮鈦錠棒、鈮鈦超導(dǎo)線材、鈮三錫超導(dǎo)線材及超導(dǎo)磁體）、高性能高溫合金（變形、鑄造、粉末高溫合金母合金）三大業(yè)務(wù)板塊布局。目前公司營收以鈦合金為主導(dǎo)，超導(dǎo)產(chǎn)品和高溫合金有望構(gòu)筑第二、第三成長曲線。
鈦合金板塊：公司是國內(nèi)高端鈦合金棒、絲材的核心供應(yīng)商之一，逐步實現(xiàn)了多種高端鈦合金的完全國產(chǎn)化。損傷容限鈦合金制備、易偏析鈦合金大規(guī)格鑄錠的熔煉等技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，鈦合金材料板塊優(yōu)勢卓著。
超導(dǎo)產(chǎn)品版塊：公司是國內(nèi)唯一低溫超導(dǎo)線材商業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)，也是目前全球唯一的鈮鈦錠棒、超導(dǎo)線材、超導(dǎo)磁體全流程生產(chǎn)企業(yè)，逐步實現(xiàn)性能+成本雙領(lǐng)先。高性能MRI用NbTi超導(dǎo)線材實現(xiàn)批量供貨并打破國際壟斷；MCZ磁體批量化穩(wěn)定交付并實現(xiàn)批量出口；CFETR（中國核聚變工程實驗堆）項目已開始供貨，超導(dǎo)產(chǎn)品板塊有望迎來放量。
高溫合金版塊：公司部分牌號技術(shù)達(dá)到國內(nèi)先進(jìn)水平，多個重點型號航發(fā)高溫合金材料通過某型號發(fā)動機(jī)長試考核并供貨；此外，公司積極開拓國產(chǎn)燃?xì)廨啓C(jī)用高溫合金新市場并批量供貨，有望加速業(yè)績釋放。
下游應(yīng)用市場持續(xù)維持高景氣，公司業(yè)務(wù)板塊或?qū)⑦M(jìn)入快速放量期
鈦合金板塊，軍品端我國軍機(jī)在現(xiàn)有型號訂單追加+新型號批量列裝雙需求推動下批產(chǎn)列裝有望加速，民品端東航增訂100架C919標(biāo)志著國產(chǎn)大飛機(jī)進(jìn)入規(guī)模化和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展新階段。公司鈦合金產(chǎn)品填補了多項戰(zhàn)機(jī)關(guān)鍵材料國內(nèi)空白并成為C919的材料供應(yīng)商，鈦合金板塊業(yè)務(wù)有望隨軍民用航空市場增長實現(xiàn)加速釋放。
超導(dǎo)產(chǎn)品板塊，醫(yī)療、單晶硅、核聚變多領(lǐng)域需求共振，疊加供給端技術(shù)深化融合，MRI、MCZ等終端應(yīng)用有望迎來跨越式增長。我們認(rèn)為，公司作為目前全球唯一的鈮鈦錠棒、超導(dǎo)線材、超導(dǎo)磁體全流程生產(chǎn)企業(yè)，多項產(chǎn)品具備批量生產(chǎn)、穩(wěn)定交付能力，產(chǎn)品有望進(jìn)入加速放量期。
高溫合金板塊，航空發(fā)動機(jī)是航空工業(yè)中技術(shù)含量最高、難度最大的部件之一，目前僅高溫合金可以滿足其對結(jié)構(gòu)材料的高性能要求，在先進(jìn)的航空發(fā)動機(jī)中高溫合金用量占發(fā)動機(jī)總重量的40%-60%。公司多個重點型號航空發(fā)動機(jī)高溫合金材料已開始供貨，有望持續(xù)受益于空天領(lǐng)域自主化需求+航空發(fā)動機(jī)排產(chǎn)提升，業(yè)績預(yù)計將維持高增長態(tài)勢。
高管股權(quán)增持彰顯對公司發(fā)展信心，利益深度綁定助推長期業(yè)績發(fā)展
據(jù)公司10月9日公告，公司總經(jīng)理等7名高管擬于6個月內(nèi)增持股份，增持金額不低于700萬元。上述7名高管在此前均未持有公司股份，本次增持充分反映其對公司未來發(fā)展的信心及對公司長期投資價值的認(rèn)可。此外，增持完成后上述高管將自身利益與公司利益高度綁定，參與管理工作的積極性將大幅增加，有利于激發(fā)公司內(nèi)生潛力，并最終助推公司營收增長和利潤釋放。
盈利預(yù)測：我們認(rèn)為，公司高端鈦合金材領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先，高溫合金、超導(dǎo)產(chǎn)品板塊放量拐點已現(xiàn)，中長期維度充分受益于“十四五”軍品放量及民用領(lǐng)域多環(huán)節(jié)共振，業(yè)績有望維持高增長。預(yù)測公司2023-2025年營業(yè)收入為43.54/60.19/79.71億元，歸母凈利潤為8.99/12.19/16.74億元，對應(yīng)PE為34.26/25.25/18.39x，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：航空裝備列裝換裝不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險、主要原材料價格波動風(fēng)險。
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