>> 浙商證券-華特達因(000915)2023年年報點評報告：看好高分紅、新增量、穩(wěn)增長-240318
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
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| 1078KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2023年公司持續(xù)聚焦醫(yī)藥主業(yè)，我們看好公司核心產(chǎn)品（伊可新）和重點二線產(chǎn)品（達因鐵、達因鈣、小兒布洛芬栓等）渠道拓展、滲透率持續(xù)提升，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富下，帶動2024-2026年收入穩(wěn)健增長。
財務表現(xiàn)：高分紅，Q4收入、利潤增長超預期
公司發(fā)布2023年報，2023年收入24.84億，同比增長6.11%；歸母凈利潤5.85億，同比增長11.08%；扣非歸母凈利潤5.71億，同比增長7.86%。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利20元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金分紅金額4.69億元（含稅），現(xiàn)金分紅占歸母凈利潤比例為80.17%。
單季度看，2023Q4收入同比增長46.53%、歸母凈利潤同比增長93.12%、扣非歸母凈利潤同比增長73.10%。Q4收入、利潤增長超我們預期，結合公開投資者紀要，我們預計主要是因為2023年年中公司做了部分銷售政策調整，Q4開始理順疊加學術會議和新藥入院逐步恢復正常，伊可新、達因鈣和達因鐵、小兒布洛芬栓也實現(xiàn)快速增長。
成長能力：伊可新粉裝持續(xù)挖潛，二線新品貢獻增量，看好24年收入穩(wěn)健增長
從收入結構看：2023年公司醫(yī)藥主業(yè)收入占比97.56%，同比提升10.49pct，主要是因為臥龍學校停止合作辦學、學費收入減少，此外，知新材料已停止生產(chǎn)、華特信息進入破產(chǎn)清算；根據(jù)公司公告，2024年將“重點做好臥龍學校、華特信息、知新材料的退出事宜”，看好非主業(yè)業(yè)務管理加強下，經(jīng)營聚焦。
從增長驅動看：2023年達因藥業(yè)全年實現(xiàn)營業(yè)收入24.26億元，同比增長18.88%，凈利潤11.82億元，同比增長21.58%，實現(xiàn)較高增長。結合公司披露的公開投資者紀要，我們認為2023年公司醫(yī)藥主業(yè)收入增長的主要驅動源于：①核心產(chǎn)品伊可新粉色包裝繼續(xù)挖潛1-6歲人群需求，帶動伊可新穩(wěn)健增長（“2023年伊可新在達因藥業(yè)收入占比為80%多一點，較往年明顯下降，全年收入實現(xiàn)10%以上的增長，其中綠色裝基本持平，增長主要是粉色裝”）。②重點二線品種達因鐵、達因鈣以及小兒布洛芬栓等持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)品結構繼續(xù)改善“達因鐵2023年收入過億，達因鈣和小布栓的銷售也基本符合年初預期”。
同時，我們也關注到“達因藥業(yè)每年計劃獲批1-2個生產(chǎn)批件”“不排除通過BD方式引進其他品種”，公司達因鐵、達因鈣已經(jīng)逐漸成為新的利潤增長點，看好新品上市放量，公司收入結構、產(chǎn)品梯隊更為豐富。
展望2024年：根據(jù)公司2023年年報“力爭2024年營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤較2023年增長不低于10%”，我們看好公司的核心產(chǎn)品（伊可新）和重點二線產(chǎn)品（達因鐵、達因鈣、小兒布洛芬栓等）在權威推薦和OTC精細化管理以及電商等新推廣渠道放量下，滲透率持續(xù)提升，帶動2024年收入穩(wěn)健增長。
盈利能力：主業(yè)持續(xù)聚焦下，我們預計凈利率或維持較高水平
主業(yè)持續(xù)聚焦下，毛利率、凈利率水平有所提升。2023年公司銷售凈利率45.37%、同比提升2.74pct，從凈利率變動看：2023年毛利率同比提升7.84pct、銷售費用率同比提升4.56pct、管理費用率同比下降0.05pct、研發(fā)費用率同比提升1.05pct、財務費用率同比下降0.29pct。我們預計毛利率提升主要源于臥龍學校學費收入減少，低毛利業(yè)務占比降低；銷售費用率提升主要是因為伊可新粉裝及二線新品市場推廣費用增加；研發(fā)費用率增加主要是因為研發(fā)項目及人員增加（2023年研發(fā)人員占比提升至13.98%，同比提升7.88pct）。
展望2024年，隨非主業(yè)業(yè)務逐漸剝離，我們預計毛利率有望維持較高水平。隨新品持續(xù)推廣、研發(fā)項目不斷推進，銷售費用率、研發(fā)費用率或略有提升，整體看，凈利率或維持較高水平
經(jīng)營效率：應收賬款周轉率提升，經(jīng)營性應收影響現(xiàn)金流凈額
從營運能力看，2023年公司應收賬款周轉率為42.83，同比2022年的41.27有所提升。從現(xiàn)金流看，2023年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比下降1.82%，從回款效率看，2023年公司“銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入”約119.47%，同比2022年的124.18%略有下降，“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/經(jīng)營活動凈收益”約91.62%，同比2022年的104.05%有所下降。根據(jù)現(xiàn)金流量表補充資料，我們預計2023年經(jīng)營性應收變動影響現(xiàn)金流收入。
盈利預測與估值
結合公司最新發(fā)布的年報和經(jīng)營情況，我們預計公司2024-2026年EPS分別為2.85、3.22、3.66元/股，2024年3月15日收盤價對應2024年PE為12倍。我們看好公司核心產(chǎn)品（伊可新）和重點二線產(chǎn)品（達因鐵、達因鈣、小兒布洛芬栓等）渠道拓展、滲透率持續(xù)提升，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富下，帶動2024-2026年收入穩(wěn)健增長，維持“增持”評級。
風險提示
新生兒數(shù)量下降的風險、競爭導致價格下降的風險、重要品種集采的風險等
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