>> 華鑫證券-安琪酵母(600298)公司事件點評報告：盈利端承壓，海外市場延續(xù)勢能-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
大小： |
497KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2024年03日18日，安琪酵母發(fā)布2023年年報。
投資要點
▌盈利略有承壓，糖蜜成本下滑有望釋放毛利
2023年總營業(yè)收入135.81億元（同增6%），營收增長主要為海外市場帶動，歸母凈利潤12.70億元（同減4%），扣非凈利潤11.04億元（同減1%），盈利能力承壓。其中2023Q4總營業(yè)收入39.28億元（同增2%），歸母凈利潤3.58億元（同減15%），扣非凈利潤2.95億元（同減4%）。盈利端，2023年毛利率/凈利率分別為24.19%/9.66%，分別同比1pct/-1pct；2023Q4毛利率/凈利率分別為23.02%/9.22%，分別同比-1pct/-2pct，預計主要系四季度貿(mào)易糖業(yè)務規(guī)模增長拉低毛利率，目前糖蜜成本同比下降10%左右，同時隨著公司自建水解糖產(chǎn)能替代比例提升/貿(mào)易糖業(yè)務逐漸剝離，公司毛利率改善趨勢確定。費用端，2023年銷售費用率/管理費用率分別為5.18%/3.38%，分別同比-1pct/+0.3pct，全年新增人員管控收緊，銷售費用率同比降低；2023Q4銷售費用率/管理費用率分別為4.98%/3.00%，分別同比+0.1pct/+1pct，預計費用端中長期保持穩(wěn)定。2024年是公司實現(xiàn)“十四五”“十五五”十年跨越發(fā)展的關鍵一年，公司確定目標營收156.69億元（同增15%），歸母凈利潤13.69億元（同增8%）。
▌酵母衍生品延續(xù)高勢能，海外市場貢獻主要增速
分產(chǎn)品看，2023年酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝類產(chǎn)品/其他營收分別為95.05/17.11/4.21/19.10億元，分別同比5%/-3%/-12%/25%。2023Q4酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝類產(chǎn)品/其他營收分別為26.01/6.18/1.02/5.74億元，分別同比-2%/-21%/-15%/72%，由于國內(nèi)烘焙市場需求較弱，酵母主業(yè)相對承壓，海外市場YE加速成長。分渠道看，2023年線下/線上營收分別為91.49/43.98億元，分別同比10%/-1%。2023Q4線下/線上營收分別為27.61/11.33億元，分別同比9%/-16%，截至2023Q4，總經(jīng)銷商22353家，較2023年年初凈增加1605家，C端電商業(yè)務收縮，B端持續(xù)開拓客戶。分區(qū)域看，2023年國內(nèi)/國外營收分別為87.61/47.86億元，分別同比-1%/22%。2023Q4國內(nèi)/國外營收分別為26.05/12.89億元，分別同比-9%/27%，海外市場延續(xù)高增，2024年美洲/中東/非洲保持快速增長，國際局勢對于公司主業(yè)經(jīng)營影響有限，海外產(chǎn)能建設持續(xù)推進，預計中長期海外市場仍為公司主要業(yè)績增長來源。
▌盈利預測
我們看好公司作為酵母龍頭憑借自身的規(guī)模/渠道/服務優(yōu)勢不斷進行全球化擴張，隨著技改降本項目推進/產(chǎn)品結構優(yōu)化，公司盈利能力有望進一步提升。根據(jù)年報，預計2024-2026年EPS分別為1.59/1.96/2.32元，當前股價對應PE分別為20/16/14倍，維持“買入”投資評級。
▌風險提示
宏觀經(jīng)濟下行、消費復蘇不及預期、產(chǎn)能建設不及預期、原材料價格波動、海外拓展不及預期等
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