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23Q3營收同比+1.62%。23年前三季度公司實現(xiàn)營收96.53億元，同比+7.46%，歸母凈利潤9.12億元，同比+1.63%，扣非后歸母凈利潤8.09億元，同比+0.26%。單Q3公司營收29.39億元，同比+1.62%，歸母凈利潤2.43億元，同比+5.98%，扣非后歸母凈利潤1.98億元，同比-6.41%，現(xiàn)金回款36.17億元，同比+9.03%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額8.38億元，同比+100.26%。
　　23Q3凈利率同比+0.42pct。23前三季度毛利率24.67%，同比-0.51pct，銷售費用率5.26%，同比-0.78pct，管理費用率7.99%，同比+0.19pct，財務(wù)費用率0.08%，同比+0.58pct。23Q3毛利率24.97%，同比+3.03pct，銷售費用率5.69%，同比-0.25pct，管理費用率8.86%，同比+1.28pct，財務(wù)費用率0.67%，同比+1.7pct，凈利率8.57%，同比+0.42pct。前三季度公司毛利率尚未見到明顯修復(fù)，我們認(rèn)為主要系糖蜜成本仍在高位所致，公司也在持續(xù)加強水解糖替代工藝，從根本上解決糖蜜原料“卡脖子”的問題。
　　23Q3酵母及深加工產(chǎn)品收入同比+11.06%。各產(chǎn)品的23Q3營收/增速分別為：酵母及深加工產(chǎn)品22.01億元/ +11.06%、制糖產(chǎn)品2.93億元/-26.81%、包裝類產(chǎn)品0.96億元/-16.26%、其他產(chǎn)品3.91億元/-0.47%。
　　23Q3國外市場收入同比+10.47%。國內(nèi)與國外的23Q3營收/增速分別為：國內(nèi)18.8億元/-0.68%、國外11.01億元/+10.47%。線下與線上的23Q3營收/增速分別為：線下19.87億元/+5.4%、線上9.94億元/-1.04%。
　　擬在宜昌建設(shè)水解糖項目。公司擬在宜昌高新區(qū)白洋工業(yè)園實施年產(chǎn)30萬噸水解糖綠色制造項目，將有利于公司大力發(fā)展酵母衍生品及深加工產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)，有利于降低公司總體成本。目前水解糖的生產(chǎn)原材料有大米、碎米、玉米、玉米淀粉等，公司會綜合考慮各種原材料的價格，靈活選擇成本最低的方案。
　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司23-25年EPS分別為1.6/1.89/2.26元，相關(guān)可比公司2023年P(guān)E在21-33倍，給予公司2023年25-30倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間40-48元，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險提示。糖蜜價格上升；人民幣升值；環(huán)保加嚴(yán)導(dǎo)致限產(chǎn)等。