>> 西南證券-安琪酵母(600298)2023年三季報點評：收入增速放緩，成本有望改善-231024
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,夏霽 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入96.5億元，同比增長7.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.1億元，同比增長1.6%。2023Q3實現(xiàn)營業(yè)收入29.4億元，同比增長1.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.4億元，同比增長6%。
需求較弱+剝離部分業(yè)務(wù)，收入增速放緩。1、分品類看，酵母及深加工產(chǎn)品、制糖產(chǎn)品分別實現(xiàn)營業(yè)收入69億元（+8.4%）、10.9億元（+10.6%）。由于貿(mào)易糖、喜旺業(yè)務(wù)由上市公司逐步剝離至大股東，受基數(shù)影響，2023年整體收入增速將放緩。長期看，剝離利潤率較低的業(yè)務(wù)，利于公司更專注于主業(yè)、提高整體盈利水平。2、分區(qū)域看，國內(nèi)、國外分別實現(xiàn)營業(yè)收入61.6億元（+2.6%）、35億元（+20.1%）。國內(nèi)酵母需求恢復(fù)偏弱，收入平穩(wěn)增長。海外三季度收入增速放緩，長期看，公司以干酵母為主導(dǎo)的產(chǎn)品在海外仍有很大拓展空間。
水解糖投產(chǎn)降低糖蜜采購需求，預(yù)計新榨季成本回落。1、公司前三季度整體毛利率24.7%，同比下降0.5pp；其中Q3毛利率25%，同比提升3pp。公司已積極攻關(guān)自產(chǎn)水解糖工藝，成功實現(xiàn)3條水解糖產(chǎn)線投產(chǎn)，此外水解糖產(chǎn)能儲備豐富；預(yù)計新榨季糖蜜采購價格穩(wěn)中有降。2、費用率方面，銷售費用率5.3%，同比下降0.8pp；管理費用率、研發(fā)費用率分別為3.5%、4.5%，基本保持穩(wěn)定；財務(wù)費用率0.1%，同比增加0.6pp，主要由于匯兌收益減少。3、前三季度整體凈利率9.8%，同比下降0.4pp；其中Q3凈利率8.6%，同比提升0.4pp。
發(fā)酵產(chǎn)能持續(xù)增長，長期成本可控。1、產(chǎn)能方面，公司為全球最大的YE供應(yīng)商和第二大酵母供應(yīng)商，酵母總產(chǎn)能37萬噸，在國內(nèi)、全球市占率分別約55%、17%。2、成本方面，隨著自產(chǎn)水解糖代替糖蜜比例提升，成本壓力將得到有效緩解，同時可打破發(fā)酵原料不足對產(chǎn)能擴(kuò)張的限制。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為13.8億元、16.5億元、19.7億元，EPS分別為1.59元、1.90元、2.27元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為21倍、17倍、15倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。原材料價格或大幅波動；匯率或大幅波動；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險。
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