>> 招商證券-安琪酵母(600298)業(yè)績短期承壓，期待需求改善-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
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公司發(fā)布2023年三季報，公司Q3收入增長1.62%，國內(nèi)下游需求疲軟，海外受政局動蕩影響，收入增速放緩。展望明年，海外北美、中東非、俄羅斯等區(qū)域預計仍將快于國內(nèi)增長，國內(nèi)有望隨著下游餐飲、烘焙需求恢復，需求環(huán)比改善。成本端，新榨季成本同比有望小幅下降，明年新的水解糖產(chǎn)線投產(chǎn)滿足更多原料供應需求，疊加制糖、OEM等低毛利業(yè)務剝離，凈利率有望回升。我們預計23-25年EPS預測為1.62、1.82、2.13元，當前股價對應23年20.4倍PE，維持“強烈推薦”評級。
事件：公司披露2023年三季報，前三季度實現(xiàn)收入96.53億元，同比增長7.46%；歸母凈利潤9.12億元，同比上升1.63%；扣非歸母凈利潤8.09億元，同比上升0.26%。其中，Q3公司實現(xiàn)收入29.39億元，同比+1.62%，歸母凈利潤2.43億元，同比+5.98%，扣非歸母凈利潤1.98億元，同比下降6.41%。Q3現(xiàn)金回款36.17億元，同比增長9.03%，略快于整體收入增長。
酵母主業(yè)增速環(huán)比改善，國內(nèi)收入增長承壓。分業(yè)務看，單Q3酵母/制糖/包裝/其他業(yè)務同比+11.06%/-26.81%/-16.26%/-0.47%,其中，酵母主業(yè)增速恢復雙位數(shù)增長，主要受益于酵母提取物、食品調味、動物營養(yǎng)、植物營養(yǎng)等衍生品板塊增速回升，其他板塊如制糖業(yè)務剝離、包裝大客戶需求下滑影響，同比雙位數(shù)下滑。分區(qū)域看，Q3國內(nèi)/國外收入同比-0.7%、+10.5%，增速環(huán)比略有放緩，海外受中東非洲政局動蕩影響，收入增長放緩，國內(nèi)主要系下游需求疲軟導致，短期增長承壓。
低毛利業(yè)務剝離，財務費用率上升，凈利率同比回升。23Q3公司實現(xiàn)毛利率24.97%，同比+3.03%，環(huán)比+1.37%，毛利率回升主要系核心產(chǎn)品增速回升、低毛利業(yè)務剝離影響，Q3銷售費用率同比-0.25pct，管理費用率同比+0.07pct，財務費用率同比+1.7pct至0.67%，主要系當期匯兌收益減少所致。最終公司實現(xiàn)Q3凈利率8.27%，同比+0.34pct，扣非凈利率6.75%，同比-0.58pct。
新榨季成本有望小幅回落，需求端關注下游恢復。戰(zhàn)略方面，公司仍將聚焦酵母及衍生品業(yè)務，著重做酵母衍生品和下游深加工產(chǎn)品。制糖、包裝業(yè)務方面，公司未來繼續(xù)將低附加值和主業(yè)關聯(lián)度不大的業(yè)務剝離，低毛利業(yè)務占比下降有望改善整體盈利能力。成本端，23/24年新榨季目前已經(jīng)陸續(xù)開采，糖蜜供應量趨勢同比上行，成本有望同比去年有小幅回落，水解糖成本預計價格平穩(wěn)或略降，關注公司新榨季成本變化與需求端恢復。
投資建議：低毛利業(yè)務剝離，盈利能力有望回升，維持“強烈推薦”評級。公司Q3收入增長1.62%，海外受中東非洲政局動蕩影響、國內(nèi)受下游需求疲軟影響，收入增速放緩，國內(nèi)收入同比-0.7%，海外雙位數(shù)增長，展望明年，海外北美、中東非、俄羅斯等區(qū)域預計仍將快于國內(nèi)增長，國內(nèi)有望隨著下游餐飲、烘焙需求恢復，需求環(huán)比改善。成本端，新榨季成本同比有望小幅下降，公司明年新的水解糖產(chǎn)線投產(chǎn)滿足更多原料供應需求，疊加制糖、OEM等低毛利業(yè)務剝離，凈利率有望回升。我們預計23-25年EPS預測為1.62、1.82、2.13元，當前股價對應23年20.4倍PE，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：成本上漲，需求恢復不及預期，行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟影響等
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