>> 德邦證券-安琪酵母(600298)2023三季報點評：收入承壓，毛利改善-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 624KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊鵬,李欣欣 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報。2023Q1~3，公司實現(xiàn)營收96.53億元，yoy+7.46%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.12億元，yoy+1.63%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.09億元，yoy+0.26%。單三季度，公司實現(xiàn)營收29.39億元，yoy+1.62%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.43億元，yoy+5.98%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.98億元，yoy-6.41%。
Q3收入承壓，制糖產(chǎn)品有所拖累。Q3公司營收增速環(huán)比下滑，分品類來看，Q3酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝類產(chǎn)品/其他產(chǎn)品營收同比+11.06%/ -26.81%/ -16.26%/ -0.47%。主業(yè)酵母及深加工產(chǎn)品增速表現(xiàn)相對平淡，我們認(rèn)為主要系今年以來受需求偏弱影響，疊加海外政治風(fēng)險擾動，制糖產(chǎn)品有所拖累。分區(qū)域來看，Q3國內(nèi)/國外營收增速分別為-0.68%/ +10.47%，國內(nèi)外營收增速環(huán)比均有所下滑。23Q3末，公司國內(nèi)/國外經(jīng)銷商數(shù)量分別為16606/5219家，環(huán)比凈增367/133家，經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴張。
毛利率同比改善，費用投放增加。23Q3公司實現(xiàn)綜合毛利率24.97%，同比+3.03pct，環(huán)比+1.32pct。毛利率同比環(huán)比均有改善，我們認(rèn)為主要系毛利率較低的制糖業(yè)務(wù)逐漸剝離。酵母主業(yè)成本端，應(yīng)對糖蜜價格波動，公司采用水解糖代替部分糖蜜進(jìn)行生產(chǎn)，上半年已實現(xiàn)3條自制水解糖產(chǎn)線滿產(chǎn)，我們認(rèn)為水解糖產(chǎn)能建設(shè)有望鎖定原材料價格上限，若明年糖蜜市場供給端放量，糖蜜價格有望回落，公司毛利率有提升空間。23Q3公司期間費用率同比+2.72pct，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比-0.25/+0.07/+1.70/1.21pct，財務(wù)費用率有所提升，我們認(rèn)為或受匯率影響。
投資建議：公司全年收入錨定143.90億元，前三季度進(jìn)度67%，公司目前已就四季度工作做了部署，設(shè)定了工作目標(biāo)，制定了相應(yīng)的激勵措施。國內(nèi)新產(chǎn)能投產(chǎn)有望支撐銷量增長；海外新興市場有望延續(xù)高增，我們認(rèn)為公司仍然有望實現(xiàn)全年收入目標(biāo)。利潤端，隨著水解糖產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)，公司有望鎖定原材料成本上限，若明年糖蜜供給增加，糖蜜價格有望下降，公司毛利率有望修復(fù)?？紤]到國內(nèi)需求緩慢復(fù)蘇，我們調(diào)整23-25年歸母凈利潤預(yù)測至13.79/ 16.47/ 19.31億元，對應(yīng)EPS 1.59/ 1.90/ 2.22元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格提升；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；匯率波動。
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