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業(yè)績(jī)概要：
　　公司公告2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收96.5億，同比增7.5%，錄得凈利潤9.1億，同比增1.6%，扣非后凈利潤8.1億，同比增0.3%；3Q實(shí)現(xiàn)營收29.4億，同比增1.6%，錄得凈利潤2.4億，同比增6%，扣非后凈利潤約2億，同比下降6.4%。3Q業(yè)績(jī)不及預(yù)期。
　　收入端看，3Q收入增速較H1有所放緩，但核心業(yè)務(wù)逐季向好。酵母及深加工業(yè)務(wù)3Q實(shí)現(xiàn)收入22億，同比增11%，較H1提速（1Q、2Q增速分別為5.4%和8.9%），反映出需求端正逐步回暖；制糖和包裝業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入2.9億和0.96億，分別同比下降26.8%（前期庫存消化）和16.3%，拖累整體增速；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.9億，同比基本持平。內(nèi)外銷來看，三季度國內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入18.8億，同比基本持平，國外實(shí)現(xiàn)收入11億，同比增10.5%，高基數(shù)下增長較為穩(wěn)健。
　　成本費(fèi)用方面，3Q毛利率同比提升3.1pcts至25%，我們認(rèn)為受益生產(chǎn)成本下降和酵母主業(yè)占比提升；費(fèi)用上，期間費(fèi)用率同比提升2.73pcts至15.22%，主要由于匯兌收益減少使財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升1.7pcts，水解糖產(chǎn)品研發(fā)等使研發(fā)費(fèi)用率同比上升1.21pcts。此外，3Q實(shí)際所得稅率同比上升8.8pcts至21.1%，高于常規(guī)，我們認(rèn)為主要為季度間繳稅節(jié)奏影響。
　　展望Q4及來年，我們預(yù)計(jì)酵母業(yè)務(wù)將繼續(xù)回暖，依托水解糖工藝及新榨季糖蜜價(jià)格下行，毛利率同比預(yù)計(jì)保持回升態(tài)勢(shì)。中長期來看，海外及國內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)落地，有助于公司豐富衍生產(chǎn)品品類和持續(xù)拓展海外市場(chǎng)；成本上水解糖產(chǎn)線擴(kuò)建將進(jìn)一步中和原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，平滑毛利率波動(dòng)。總體來看，經(jīng)營面利好因素正在積累，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)可期。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤13.8億、15.6億和17.6億，分別同比增4.6%、13%和12.6%，EPS分別為1.59元、1.80元和2.02元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21倍、18倍和16倍，當(dāng)前公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)已顯著釋放，維持“區(qū)間操作”的投資建議，建議逢低布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外拓展不及預(yù)期，終端動(dòng)銷不及預(yù)期，匯兌損失超預(yù)期