>> 廣發(fā)證券-安琪酵母(600298)主業(yè)增速環(huán)比改善，看好利潤率回升-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
1077KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒,劉景瑜,高鴻 |
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核心觀點：
需求弱復(fù)蘇，23Q3主業(yè)增速環(huán)比改善。公司發(fā)布23年三季報，前三季度收入96.53億元，同比+7.46%，其中23Q3收入29.39億元，同比+1.62%。23Q3收入略低于預(yù)期，國內(nèi)/海外收入分別同比下降0.68%/增長10.47%。Q3國內(nèi)收入下滑，主要系需求恢復(fù)較慢及剝離貿(mào)易糖業(yè)務(wù)；得益于衍生品需求回暖，主業(yè)增速環(huán)比改善。海外增長放緩主要是非洲地緣政治影響。業(yè)績方面：公司23年前三季度歸母凈利潤9.12億元，同比+1.63%；23Q3歸母凈利潤2.43億元，同比+5.98%。23Q3公司毛利率24.97%，同比+3.03pct，主要得益于剝離低毛利率的貿(mào)易糖等業(yè)務(wù)。費用端：23Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比變動-0.25/+0.07/+1.21/+1.70pct。現(xiàn)金流：23年前三季度公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金109.81億元，同比+14.60%，好于收入增速；截止23Q3合同負(fù)債同比+14.86%；前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比+633.82%，主要是政府補貼及其他經(jīng)營活動有關(guān)現(xiàn)金增加所致。
糖蜜價格有望回落，看好中長期利潤率回升。展望未來：收入方面，預(yù)計國內(nèi)需求有望逐步恢復(fù)帶動收入回暖；公司近年來推動海外渠道建設(shè)和銷售人員本土化，預(yù)計未來海外有望進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)能，收入仍有望維持較快增長。利潤方面，預(yù)計新榨季甘蔗榨量有望實現(xiàn)增產(chǎn)，糖蜜價格有望回落。疊加公司自建水解糖產(chǎn)能釋放、海運成本下行，成本壓力有望得到緩解，看好24-25年凈利率逐步回升至11%-12%左右。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計23-25年公司收入為140.98/162.25/186.67億元，同比增長9.77%/15.09%/15.05%；歸母凈利潤為13.88/16.80/20.27億元，同比增長5.03%/21.10%/20.62%，對應(yīng)PE為21/18/15倍。參考?xì)v史估值中樞，給予公司23年25倍PE估值，對應(yīng)合理價值39.93元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。原材料價格風(fēng)險；海外業(yè)務(wù)風(fēng)險；匯率風(fēng)險；食品安全風(fēng)險
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