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穩(wěn)健發(fā)展，全球化布局
　　公司主營面包酵母、酵母抽提物、釀酒酵母、生物飼料添加劑、營養(yǎng)保健產(chǎn)品、食品原料等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。公司在全球13個(gè)城市擁有酵母及深加工產(chǎn)品生產(chǎn)基地，包括宜昌、崇左、伊犁等11個(gè)國內(nèi)生產(chǎn)基地和埃及、俄羅斯2個(gè)海外生產(chǎn)基地。公司產(chǎn)品銷售主要采取經(jīng)銷商代理+大客戶直供+互聯(lián)網(wǎng)營銷等模式進(jìn)行。業(yè)績層面，2023 Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入96.53億元，同比+7.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.12億元，同比+1.63%。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.39億元，同比+1.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.43億元，同比+5.98%。
　　規(guī)模優(yōu)勢明顯，海外市場有望貢獻(xiàn)增量
　　規(guī)模優(yōu)勢明顯，降本增效+技改，共促成本優(yōu)化。1）規(guī)模優(yōu)勢：公司是全球最大的YE供應(yīng)商和第二大酵母供應(yīng)商，公司在全球13個(gè)城市擁有酵母及深加工產(chǎn)品生產(chǎn)基地，包括11個(gè)國內(nèi)城市和2個(gè)海外城市，酵母系列產(chǎn)品總產(chǎn)能37萬噸，在國內(nèi)市場占比55%，全球占比超過17%，酵母系列產(chǎn)品規(guī)模已居全球第二。2）降本增效：通過優(yōu)化計(jì)劃調(diào)度，精心做好產(chǎn)銷銜接，順利解決多個(gè)特殊品種產(chǎn)品保供問題。降本增效方面，公司持續(xù)擴(kuò)大原料公開招標(biāo)范圍，推進(jìn)集中采購，有效實(shí)現(xiàn)了對生產(chǎn)原材料成本的控制。實(shí)施CIP清洗優(yōu)化、干燥新曲線工藝等系列降本和優(yōu)化項(xiàng)目。3）技改創(chuàng)新：公司大力開展自制水解糖工藝攻關(guān)，成功實(shí)現(xiàn)3條自制水解糖產(chǎn)線滿產(chǎn)，單糖成本下降。酵母新菌種實(shí)現(xiàn)規(guī)模替代，產(chǎn)品質(zhì)量明顯改善。酵母和抽提物關(guān)鍵工藝參數(shù)接入總部大數(shù)據(jù)平臺，實(shí)現(xiàn)工藝集團(tuán)化集成管理。以“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”智能工廠為標(biāo)準(zhǔn)，完成多個(gè)工廠信息化基礎(chǔ)建設(shè)的施工和驗(yàn)收工作。
　　海外市場貢獻(xiàn)新增量。1）當(dāng)前時(shí)點(diǎn)：公司成功進(jìn)入美國、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的市場。公司已經(jīng)形成了面向全球、信息靈敏、反應(yīng)迅速、渠道暢通、控制有力的營銷與市場服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。2）展望未來：品牌及行業(yè)活動(dòng)方面，公司積極參加國內(nèi)外各類展會，挖掘需求提升品牌加強(qiáng)小包裝酵母、YE等新媒體推廣和科普宣傳，預(yù)計(jì)未來隨著國際產(chǎn)品知名度進(jìn)一步提升，公司海外業(yè)務(wù)有望不斷突破貢獻(xiàn)增量。
　　投資建議
　　公司海外業(yè)務(wù)布局逐步完善，海外酵母提取物等產(chǎn)品滲透率有望提升。成本端進(jìn)入新榨季+水解糖替代率提升，預(yù)計(jì)成本可控性增強(qiáng)，預(yù)計(jì)毛利率有所提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為139.26、155.33、174.12億元，對應(yīng)增速分別為8.4%、11.5%、12.1%，歸母凈利潤分別為13.66、16.02、19.01億元，對應(yīng)增速分別為3.4%、17.3%、18.7%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值分別為22、18、16X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品及渠道拓展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期等，海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，食品安全事件。