>> 東方證券-安琪酵母(600298)2023年三季報點(diǎn)評：主業(yè)增速穩(wěn)健，靜待成本改善-231106
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
大小： |
442KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝寧鈴,張玉潔 |
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核心觀點(diǎn)
事件：公司發(fā)布23年三季報，單Q3公司實(shí)現(xiàn)營收29.39億元/yoy+1.62%，歸母凈利潤2.43億元/yoy+5.98%，扣非歸母凈利潤1.98億元/yoy-6.41%。單Q3公司收到計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助0.53億元，去年同期0.16億元。
酵母主業(yè)增速穩(wěn)健，制糖、包裝等業(yè)務(wù)拖累收入。1）23Q3公司酵母主業(yè)實(shí)現(xiàn)營收22.01億元/yoy+11.06%，制糖營收2.93億元/yoy-26.81%，包裝類實(shí)現(xiàn)營收0.96億元/yoy-16.26%，其他營收3.91億元/yoy-0.47%；2）國內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收18.80億元/yoy-0.68%，國外實(shí)現(xiàn)營收11.01億元/yoy+10.47%。23Q3公司酵母主業(yè)營收yoy+11.06%、增速穩(wěn)健，制糖、包裝等非主業(yè)拖累收入，海外增速放緩預(yù)計與政治環(huán)境變動、基數(shù)較高等有關(guān)。
毛利率同環(huán)比改善，費(fèi)用率、所得稅率影響扣非凈利率。1）公司23Q3毛利率24.97%，同比+3.03pct，環(huán)比+1.32pct，毛利率環(huán)比影響因素看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、海運(yùn)成本、人民幣匯率與Q2較為接近，預(yù)計各自略有影響，其他影響因素包括糖蜜的成本結(jié)算節(jié)奏、水解糖使用占比等；2）公司23Q3銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比變動-0.25/0.07/1.70/1.21pct（合計+2.72pct），環(huán)比變動0.76/0.46/1.44/0.28pct（合計+2.93pct）；3）23Q3所得稅率21.13%，同比+8.82pct，環(huán)比+5.99pct；4）公司23Q3扣非凈利率6.75%，同比-0.58pct，環(huán)比-1.72pct。
23年需求疲軟使得公司收入增長承壓，Q4公司預(yù)計仍將朝著全年收入目標(biāo)沖刺；成本端23/24新榨期臨近，根據(jù)農(nóng)業(yè)部10月預(yù)測，23/24榨期預(yù)計甘蔗糖/甜菜糖產(chǎn)量同比增長12.8%/1.9%，新榨期糖蜜供需情況有望得到改善；公司亦在水解糖等糖蜜替代原料上持續(xù)發(fā)力，中長期原料掣肘有望消退。當(dāng)前公司估值已處于歷史低位，且新榨期催化漸進(jìn)，建議把握底部配置機(jī)遇。
盈利預(yù)測與投資建議
我們調(diào)整公司23-25年EPS預(yù)測1.57/1.85/2.29元（調(diào)整前1.61/1.86/2.46元），維持此前23年28倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價43.96元，維持"買入評級"。
風(fēng)險提示
需求復(fù)蘇不及預(yù)期、海外拓展不及預(yù)期、折舊攤銷影響、糖蜜及大宗產(chǎn)品價格回落不及預(yù)期等
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