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估值低點，新榨季成本有望下降，維持“買入”評級
　　2023Q3營收29.39億元，同比+1.62%；扣非前后歸母凈利潤2.43、1.98億元，同比+5.98%、-6.41%。新榨季成本有望下降，維持2023歸母凈利潤預測14.08億元，上調2024-2025年歸母凈利潤至17.21、21.84億元（前值16.31、21.70億元），對應2023-2025年EPS 1.62、1.98、2.51元，當前股價對應2023-2025年21.9、17.9、14.1倍PE，成本拐點、估值低點，維持“買入”評級。
　　國內需求逐漸恢復，高基數(shù)下國際市場有所放緩
　?。?）分業(yè)務看，2023Q3酵母、制糖、包裝、其他業(yè)務營收同比+11.1%、-26.8%、-16.3%、-0.5%，其中酵母主業(yè)增速環(huán)比呈現(xiàn)改善態(tài)勢，主因國內需求逐漸恢復；白糖業(yè)務環(huán)比2023Q2增速明顯下滑，預計主因2023H1糖價較高下庫存糖提前出貨兌現(xiàn)收益所致。包裝及其他業(yè)務增速環(huán)比2023Q2相對平穩(wěn)。（2）分區(qū)域看，國內、國際市場營收同比-0.7%、+10.5%，國內增速下降主因制糖業(yè)務影響，國際市場高基數(shù)下增速相對放緩。
　　毛利率恢復帶動凈利率有所改善
　　2023Q3歸母凈利率同比+0.34pct，其中毛利率同比+3.03pct，主因國內酵母逐步恢復、低毛利制糖業(yè)務占比下降等因素所致。銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別同比-0.25、+0.07、+1.21、+1.70pct，預計銷售費用率下降主因員工薪酬同比下降，管理費用率略升主因薪酬和折舊攤銷略有增長，財務費用率提升主因匯兌損失。另外其他收益對凈利率提升貢獻1.18pct。
　　新榨季糖蜜成本有望下降
　　展望全年國內需求弱復蘇、酵母增速逐漸企穩(wěn)，國際市場份額有望穩(wěn)步提升。我們對糖蜜下降相對樂觀：（1）廣西、云南產區(qū)甘蔗長勢良好，預計單產提升約10%、恢復至正常水平，預計甘蔗糖蜜供給同比增約10%。（2）預計2023-2024年玉米增產4%，預計玉米價格高位下弱勢震蕩，對糖蜜價格干擾降低。
　　風險提示：匯率波動風險、產能消化風險、國際需求下降風險。