>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：上游擴(kuò)生產(chǎn)，中游擴(kuò)投資，價(jià)格信號(hào)仍需等待-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
大?。?/td>
| 2576KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張瑜,陸銀波 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)：1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)于市場(chǎng)而言，一方面帶來(lái)兩個(gè)困惑，即工增為何如此之強(qiáng)？制造業(yè)投資為如此之高？我們對(duì)這兩個(gè)困惑做盡可能詳細(xì)的解釋。我們發(fā)現(xiàn)，其客觀結(jié)果是，工增的強(qiáng)有制造業(yè)上游的影響，即制造業(yè)上游在擴(kuò)生產(chǎn)。制造業(yè)投資的強(qiáng)有制造業(yè)中游的影響，即制造業(yè)中游在擴(kuò)投資?？紤]到2023年產(chǎn)能利用率偏低的行業(yè)中，包括制造業(yè)上游、制造業(yè)中游。這意味著，供需的矛盾仍可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。
另一方面，工增的強(qiáng)，會(huì)對(duì)1季度GDP產(chǎn)生極大影響。我們測(cè)算，在3月工增4%-5%、批零等七個(gè)服務(wù)相關(guān)行業(yè)1季度增速在4%-5%區(qū)間下，1季度GDP有望達(dá)到4.7%-5.26%之間，區(qū)間偏右可能性更大。即，1季度GDP偏強(qiáng)。
在回答完上述問(wèn)題之后，我們?cè)僖淮问崂斫衲甑暮暧^主線，即“價(jià)”如何看？上游擴(kuò)生產(chǎn)、中游擴(kuò)投資，客觀上會(huì)給價(jià)帶來(lái)壓力。但出口回暖也使得這一問(wèn)題的分析更加復(fù)雜。我們推薦年報(bào)中提及的價(jià)格的宏觀領(lǐng)先信號(hào)，包括政府發(fā)力、企業(yè)居民存款增速差、M1等?；?-2月的信息看，這些信號(hào)都尚未給出價(jià)格回升的指引。這意味著，對(duì)于資產(chǎn)而言，債或仍中性偏多，股或仍需警惕盈利兌現(xiàn)問(wèn)題，尋找受價(jià)影響較小的領(lǐng)域。
點(diǎn)評(píng)1：工增強(qiáng)勁如何解釋？或有四個(gè)原因，含上游擴(kuò)生產(chǎn)
1-2月工增同比為7%。從環(huán)比季調(diào)來(lái)看，處于有數(shù)以來(lái)（2012年開(kāi)始）歷史同期最高位，包括同樣是閏年（2月多一天）的2012年、2016年，環(huán)比增速均不及今年。
?。ㄒ唬┰?：制造業(yè)上游擴(kuò)生產(chǎn)
數(shù)據(jù)分析見(jiàn)正文。這一原因帶來(lái)的主要的問(wèn)題是，在1-2月地產(chǎn)新開(kāi)工增速較低，基建（不含電力）的增速較去年12月有所回落背景下，上游擴(kuò)生產(chǎn)缺少需求端的支持。從產(chǎn)銷率的情況看，或形成了庫(kù)存。統(tǒng)計(jì)2004年以來(lái)每年1-2月的產(chǎn)銷率，今年為96%，處于歷史同期極低水平。
?。ǘ┰?：出口回暖
在出口點(diǎn)評(píng)中，我們?cè)敿?xì)分析過(guò)超預(yù)期的產(chǎn)品類別，包括集成電路、船舶、勞密產(chǎn)品等。觀察工增較為相關(guān)的三個(gè)行業(yè)：紡織業(yè)、運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電子設(shè)備制造業(yè)，1-2月的增速均明顯好于去年12月。
（三）原因3-4：核算原因、基數(shù)原因
詳見(jiàn)正文。
點(diǎn)評(píng)2：制造業(yè)投資強(qiáng)勁如何解釋？或有三個(gè)原因，含中游擴(kuò)投資
1-2月，制造業(yè)投資增速高達(dá)9.4%。我們分析認(rèn)為或與三個(gè)原因有關(guān)。1）制造業(yè)中游繼續(xù)擴(kuò)投資；2）出口回暖；3）設(shè)備購(gòu)置投資的異動(dòng)。詳見(jiàn)正文。
點(diǎn)評(píng)3：綜合影響？1季度GDP或偏強(qiáng)，但價(jià)格或繼續(xù)承壓
偏強(qiáng)的生產(chǎn)、投資，對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生量、價(jià)兩個(gè)維度的影響。量的維度，我們估算1季度GDP或會(huì)偏強(qiáng)，有可能回升至全年目標(biāo)附近（5%）。價(jià)的維度，我們結(jié)合宏觀領(lǐng)先指標(biāo)，對(duì)價(jià)會(huì)偏抑制。詳細(xì)分析見(jiàn)正文。
數(shù)據(jù)分析：1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析
數(shù)據(jù)概述：1-2月合并來(lái)看，生產(chǎn)偏強(qiáng)，工增達(dá)到7%。出口回升，1-2月同比為7.1%，服務(wù)消費(fèi)偏強(qiáng)，1-2月服務(wù)零售額達(dá)到12.3%，制造業(yè)投資、電熱燃?xì)饧八顿Y偏強(qiáng)，1-2月分別達(dá)到9.4%、25.3%。但地產(chǎn)偏弱，物價(jià)偏弱，金融數(shù)據(jù)偏弱。詳見(jiàn)正文。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
房?jī)r(jià)下跌；居民消費(fèi)信心不足。
|
|
