>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-240319
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2024/3/19 |
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招銀國(guó)際 |
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宏觀點(diǎn)評(píng)
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，未來(lái)政策或定向?qū)捤?br> 今年前兩月中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多好于預(yù)期，出口、固定資產(chǎn)投資和工業(yè)產(chǎn)出強(qiáng)勁反彈，社會(huì)零售額增速與過(guò)去兩年復(fù)合平均增速相比也有所改善。今年2月比去年2月多1個(gè)工作日，對(duì)前兩個(gè)月產(chǎn)出增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)可能超過(guò)1.5個(gè)百分點(diǎn)。剔除季節(jié)性因素，消費(fèi)仍好于預(yù)期，顯示家庭部門持續(xù)減少購(gòu)房支出后，消費(fèi)意愿可能改善。但新房銷售延續(xù)大幅下滑和房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)居高不下仍嚴(yán)重削弱市場(chǎng)信心和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
中國(guó)實(shí)施全面強(qiáng)寬松政策的可能性仍然較低，可能針對(duì)房地產(chǎn)實(shí)施定向?qū)捤梢蕴嵴褡》啃枨蟛⒕徑鈧鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步加大對(duì)科技和高端制造業(yè)支持以促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。預(yù)計(jì)第二季度一線城市可能繼續(xù)放松住房限購(gòu)和戶籍制度。未來(lái)三季度，貨幣政策將延續(xù)適度寬松，存款準(zhǔn)備金率可能累計(jì)下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，LPR下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，首套房和二套房貸款利率可能進(jìn)一步下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，存款利率或進(jìn)一步下降以保護(hù)銀行凈息差。中國(guó)將加大對(duì)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的政策支持，例如對(duì)研發(fā)費(fèi)用和設(shè)備升級(jí)提供更多稅收抵免、財(cái)政補(bǔ)貼和專項(xiàng)貸款支持，以促進(jìn)技術(shù)和設(shè)備的國(guó)產(chǎn)替代。我們維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和改善的預(yù)測(cè)，2024年中國(guó)GDP增速或達(dá)到4.8%，高于2022-2023年4.1%的平均增速。（鏈接）
行業(yè)點(diǎn)評(píng)
中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)（優(yōu)于大市）-期待創(chuàng)新支持政策落地
年初至今，MSCI中國(guó)醫(yī)療指數(shù)下跌14.0%，跑輸MSCI中國(guó)指數(shù)12.9%。MSCI中國(guó)醫(yī)療指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率回調(diào)至27.2倍，已經(jīng)低于12年歷史均值。大部分龍頭個(gè)股的動(dòng)態(tài)市盈率仍然遠(yuǎn)低于歷史平均水平。根據(jù)國(guó)家醫(yī)保局披露的數(shù)據(jù)，2024年1月全國(guó)基本醫(yī)療保險(xiǎn)總收入同比下降8%，總支出同比下降11%，單個(gè)月份數(shù)據(jù)可能存在一定的波動(dòng)性。展望2024年，隨著行業(yè)監(jiān)管常態(tài)化進(jìn)行，新冠基數(shù)影響逐漸消退，同時(shí)海外市場(chǎng)加速拓展，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)有望回歸健康增長(zhǎng)。
繼續(xù)看好創(chuàng)新藥和器械龍頭的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)配置價(jià)值具有吸引力，主要由于1）國(guó)內(nèi)政策預(yù)期改善，醫(yī)保對(duì)于創(chuàng)新產(chǎn)品的支付環(huán)境改善，醫(yī)療設(shè)備持續(xù)受益于需求刺激政策，反腐常態(tài)化后院內(nèi)醫(yī)療需求有望持續(xù)復(fù)蘇；2）出海提供額外增長(zhǎng)動(dòng)力，創(chuàng)新藥出海授權(quán)交易有望持續(xù)落地，創(chuàng)新醫(yī)療器械拓展海外市場(chǎng)；3） GLP-1、ADC等長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)；4）板塊估值具吸引力，多數(shù)龍頭股票的動(dòng)態(tài)市盈率低于歷史平均1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。我們繼續(xù)看好百濟(jì)神州、信達(dá)生物、科倫博泰、邁瑞醫(yī)療、固生堂、巨子生物。（鏈接）
中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)（優(yōu)于大市）-海外醫(yī)療器械行業(yè)2023年度業(yè)績(jī)剖析：手術(shù)市場(chǎng)強(qiáng)勁復(fù)蘇，設(shè)備采購(gòu)需求逐漸改善
我們總結(jié)了海外主要醫(yī)療器械公司2023年及4Q23的業(yè)績(jī)情況以及海外公司對(duì)于全球和中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)的展望。2023年院內(nèi)診療活動(dòng)逐步恢復(fù)常態(tài)，手術(shù)量回升，海外醫(yī)療器械公司的常規(guī)業(yè)務(wù)復(fù)蘇。大部分高值耗材類公司2023年收入增速均提升至10%以上。IVD公司逐步消化新冠業(yè)務(wù)驟減對(duì)收入增長(zhǎng)帶來(lái)的負(fù)面影響。剔除部分一次性影響因素如Illumina和西門子醫(yī)療的新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)、飛利浦呼吸機(jī)產(chǎn)品的相關(guān)撥備后，大部分海外醫(yī)療設(shè)備類公司在2023年及4Q23均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的單位數(shù)收入增長(zhǎng)。
中國(guó)醫(yī)療器械公司2024年的增長(zhǎng)預(yù)期普遍改善。我們認(rèn)為，院內(nèi)采購(gòu)和手術(shù)需求較為剛性。隨著行業(yè)監(jiān)管常態(tài)化，2024年院內(nèi)采購(gòu)和手術(shù)量或?qū)⒅鸩綇?fù)蘇，醫(yī)療設(shè)備公司和骨科公司具備業(yè)績(jī)修復(fù)彈性。此外“十四五”配置規(guī)劃的落地以及《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》的執(zhí)行將進(jìn)一步催化醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)和更新需求的釋放。國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備龍頭企業(yè)如邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療將有望優(yōu)先獲益。人工關(guān)節(jié)集采續(xù)約有望延續(xù)此前的溫和趨勢(shì)，預(yù)期各公司中標(biāo)價(jià)差將縮小，國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)如愛(ài)康醫(yī)療、春立醫(yī)療、威高骨科的市場(chǎng)份額將繼續(xù)提升。（鏈接）
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