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23年在線業(yè)務(wù)承壓，期待24年新麗表現(xiàn)及AI進(jìn)展，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2023年公司營業(yè)收入同降8.0%至70.1億元，Non GAAP歸母凈利同降16.2%至11.30億元?？紤]到新麗產(chǎn)品陸續(xù)上線，降本增效策略推進(jìn)，AI賦能各業(yè)務(wù)增長，我們維持2024/2025收入預(yù)期為75.0/78.4億元，新增2026年收入預(yù)測(cè)為80.9億元。維持2024/2025歸母凈利潤（Non-GAAP）預(yù)測(cè)13.8/14.8億元，新增2026年歸母凈利潤預(yù)測(cè)15.7億元。我們分部估值法得出目標(biāo)價(jià)46.82港幣(前值：40.59港幣)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　在線業(yè)務(wù)：渠道調(diào)整及優(yōu)化效率致收入承壓，但月付費(fèi)人數(shù)實(shí)現(xiàn)增長
　　公司2023年在線業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.48億元，同減9.5%，收入下滑主要原因在于更多閱讀內(nèi)容通過付費(fèi)產(chǎn)品進(jìn)行變現(xiàn)，所以可能對(duì)騰訊渠道的廣告收入有所影響，但騰訊渠道23年下半年的收入環(huán)比下跌已經(jīng)收窄。此外，2023年在線業(yè)務(wù)平均MAU為2.06億，同減15.7%，主因公司縮減低回報(bào)率的獲客營銷支出；ARPPU同比減少14.0%至32.5元，主因部分新轉(zhuǎn)化的付費(fèi)用戶在初始階段的支出較少。但得益于對(duì)核心用戶的深度運(yùn)營，在線業(yè)務(wù)整體MPU為870萬人，同增10.1%；其中自有平臺(tái)產(chǎn)品MPU同增超20%。隨著自有渠道內(nèi)容比例穩(wěn)定及廣告收入恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2024年在線收入下滑幅度收窄，2025年后業(yè)務(wù)企穩(wěn)。
　　IP運(yùn)營業(yè)務(wù)：期待24年重點(diǎn)內(nèi)容表現(xiàn)，新麗迎產(chǎn)品大年
　　2023年公司IP業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.64億元，同減6.1%，主因新麗傳媒的收入略有下滑，非新麗傳媒的收入同比增長超10%，主要因版權(quán)授權(quán)、自營游戲及動(dòng)畫收入增加。2024年為新麗產(chǎn)品大年，公司劇集儲(chǔ)備包括《與鳳行》（3月18日開播）《慶余年2》《大奉打更人》《玫瑰的故事》等多部大IP作品，其中《慶余年2》預(yù)約人數(shù)突破1200萬；公司參與出品的春節(jié)檔電影作品《熱辣滾燙》上映后票房已超過34億元，后續(xù)待映《異人之下》等；游戲儲(chǔ)備：授權(quán)IP游戲《斗破蒼穹》系列、《斗羅大陸》系列、《聊天群的日常生活》等多款游戲拿到版號(hào)，有望于2024年上線。24年新麗凈利潤業(yè)績承諾為5億，產(chǎn)品大年IP業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)向上業(yè)績彈性。
　　AI賦能創(chuàng)作生態(tài)：閱文妙筆大模型多面助力，AI翻譯打開出?？臻g
　　公司AI帶來的應(yīng)用進(jìn)展體現(xiàn)在：1）基于大模型推出應(yīng)用“作家助手妙筆版”，目前在作家助手中的每周使用率已達(dá)30%，作家群體反饋積極；2）通過面向用戶端打造IP角色的虛擬數(shù)字人形象，可以帶來用戶的更多互動(dòng)與活性；3）隨著AI翻譯的快速發(fā)展，網(wǎng)文出海的內(nèi)容供給數(shù)量與質(zhì)量得到較大提升；4）AI文生圖、文生視頻或?qū)鞩P創(chuàng)作方面的進(jìn)一步發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）IP商業(yè)化較慢；2）游戲不及預(yù)期3）在線業(yè)務(wù)付費(fèi)率下降等。