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核心觀點(diǎn)
　　2023年業(yè)績(jī)前瞻，我們預(yù)計(jì)閱文集團(tuán)2023年全年?duì)I收70億（yoy -8%）；調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為11億（yoy -20%）;業(yè)績(jī)短期承壓主要系部分影視項(xiàng)目延后、在線業(yè)務(wù)渠道收縮疊加AI成本投入加大所致。展望2024年，公司潛在催化較多：1）較多影視大劇上線，包括《慶余年2》、《大奉打更人》等；電影《熱辣滾燙》已經(jīng)取得不錯(cuò)的票房收益；新麗作為主要出品方有望受益；2）收購(gòu)并表騰訊動(dòng)漫，《一人之下》、《狐妖小紅娘》等IP有望進(jìn)一步豐富閱文的IP生態(tài)；騰訊動(dòng)漫有望加速公司的IP孵化能力；3）短劇產(chǎn)量增加，預(yù)計(jì)23-25年短劇產(chǎn)品數(shù)量在40/100/160個(gè)。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　2023Y業(yè)績(jī)前瞻：
　　我們預(yù)計(jì)閱文集團(tuán)2023年全年?duì)I收70億（yoy -8%），營(yíng)收下滑主要系在線業(yè)務(wù)部分渠道收縮疊加新麗部分影視項(xiàng)目延后上映所致；調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為11億（yoy -18%）;利潤(rùn)方面下滑較多，一方面由于在線、IP業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑，另一方面由于23H2 AI投入較大帶來(lái)成本上行。
　　2024年項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，《熱辣滾燙》已經(jīng)取得優(yōu)秀的票房收入。展望2024年，公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備相對(duì)豐富，質(zhì)量或同比優(yōu)于去年，在電視劇方面，新麗儲(chǔ)備《與鳳行》《慶余年2》《大奉打更人》《玫瑰故事》等項(xiàng)目有望上線；電影方面，《熱辣滾燙》春節(jié)檔上映，根據(jù)貓眼數(shù)據(jù)，截至2月19日，電影累計(jì)票房已經(jīng)達(dá)到30億左右，新麗傳媒作為主要出品方將因此受益。
　　24年潛在催化點(diǎn)較多：1）收購(gòu)騰訊動(dòng)漫：閱文12月公告以6億元對(duì)價(jià)收購(gòu)騰訊動(dòng)漫資產(chǎn)（APP平臺(tái)+動(dòng)畫(huà)項(xiàng)目+影視項(xiàng)目+米橙子90%股權(quán)，1.2 XPS）。我們認(rèn)為，騰訊動(dòng)漫收購(gòu)有望進(jìn)一步豐富閱文的IP生態(tài)，包括《一人之下》、《狐妖小紅娘》；提升閱文的動(dòng)漫畫(huà)能力，動(dòng)漫有望加速IP知名度提升。2）短?。汗居?2月初發(fā)布“短劇星河孵化計(jì)劃”，通過(guò)現(xiàn)金與流量扶持加速短劇業(yè)務(wù)布局，預(yù)計(jì)閱文與騰訊23-25年發(fā)行合作的項(xiàng)目預(yù)計(jì)有40/100/160個(gè)。3）AI：公司加碼AI大模型，發(fā)布AI寫(xiě)作助手；同時(shí)AI有望助力翻譯小說(shuō)出海。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)23-24年公司營(yíng)收分別為70、76億，同比變化-8%、8.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為11、15億元；同比變化-20%、37%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）電影票房不及預(yù)期，后續(xù)電影上線時(shí)間與票房不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）電視劇延期風(fēng)險(xiǎn)，《大豐打更人》、《慶余年2》等劇或存在延期上線風(fēng)險(xiǎn)；3）在線業(yè)務(wù)渠道持續(xù)收縮風(fēng)險(xiǎn)，起點(diǎn)、QQ閱讀等平臺(tái)的流量下滑的風(fēng)險(xiǎn)，面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手七貓、番茄等平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；在線業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4）IP授權(quán)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，游戲IP流水分成存在較大不確定性風(fēng)險(xiǎn)；5）集團(tuán)營(yíng)收增速、集團(tuán)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；后續(xù)成本上行風(fēng)險(xiǎn)。