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事件：2023年12月11日晚，閱文集團(tuán)宣布1）以6億元人民幣（下同）對價(jià)收購騰訊動漫相關(guān)資產(chǎn)（包括騰訊動漫APP資產(chǎn)、動畫和影視項(xiàng)目，以及米橙子90%股權(quán)）。對價(jià)基于騰訊動漫截至2023年9月30日12個(gè)月4.85億元收入、可比公司1.4倍市銷率、市場流動性折讓28%和控制權(quán)溢價(jià)25%調(diào)整得出。2）擬斥資最多10億元以回購股份。
　　騰訊動漫收購：一方面將豐富閱文上游內(nèi)容IP儲備，整合騰訊體系內(nèi)內(nèi)容IP及創(chuàng)作者生態(tài)資源。騰訊動漫旗下?lián)碛小逗〖t娘》/《一人之下》等多個(gè)頭部IP，《一人之下》改編劇已于優(yōu)酷上線，《狐妖小紅娘月紅篇》2022年11月殺青，將于愛奇藝上線，后續(xù)相關(guān)影視/游戲/衍生品開發(fā)也在進(jìn)行中。
　　另一方面，此次收購將打通閱文內(nèi)容開發(fā)鏈路，進(jìn)一步強(qiáng)化業(yè)務(wù)協(xié)同性。根據(jù)公告披露，騰訊動漫暢銷榜前30部漫畫作品中約有50%改編自閱文的文學(xué)作品。漫畫作為網(wǎng)絡(luò)文學(xué)改編的重要一環(huán)，納入閱文IP開發(fā)體系內(nèi)，將全面打通網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP開發(fā)鏈路，強(qiáng)化業(yè)務(wù)協(xié)同性。
　　大模型等AI技術(shù)能力加持，借短劇發(fā)展東風(fēng)，加速平臺IP孵化。7月19日，閱文發(fā)布“閱文妙筆大模型”，輔助作家內(nèi)容創(chuàng)作。12月5日，發(fā)布“短劇星河孵化計(jì)劃”，篩選超百部IP加速短劇孵化，并將推出“億元創(chuàng)作基金”，支持改編制作、國內(nèi)外發(fā)行。另外閱文透露將結(jié)合AIGC探索互動短劇，其首部雙人互動影視也將上線。我們認(rèn)為AIGC技術(shù)快速發(fā)展迭代，將賦能加速網(wǎng)絡(luò)文學(xué)/漫畫可視化開發(fā)，盤活中長尾內(nèi)容資源價(jià)值。
　　投資啟示：騰訊動漫4.85億元收入（截至2023年9月30日12個(gè)月）對應(yīng)我們預(yù)測閱文集團(tuán)2023年總收入6%。閱文多元化IP儲備領(lǐng)先，短劇布局及AIGC投入加持下，IP可視化進(jìn)程或?qū)⒓铀伲掷m(xù)釋放內(nèi)容價(jià)值，并打開長期想象空間。同時(shí)考慮股東回饋計(jì)劃，股價(jià)下行空間應(yīng)有限。收購交割日未定，暫不納入預(yù)測模型，維持2024年15億元經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)期，及36港元目標(biāo)價(jià)?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)17倍2024年市盈率，對比文娛公司平均市盈率15倍，維持中性評級