>> 華興證券-閱文集團(0772.HK)上半年經(jīng)歷IP業(yè)務淡季；企業(yè)組織架構完成升級-230811
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 1061KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
張譯文，林汝函 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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1H23營收符合預期，凈利潤表現(xiàn)超預期。
維持2023年調(diào)整后凈利潤預測值15億元人民幣不變。
重申“買入”評級以及SOTP目標價45.00港元。
此港股通報告之英文版本于2023年8月11日上午6時45分由華興證券（香港）發(fā)布。中文版由華興證券的趙冰（證券分析師登記編號: S1680519040001）審核。如果您想進一步討論本報告所述觀點，請與您在華興證券的銷售代表聯(lián)系。
閱文集團發(fā)布1H23業(yè)績：營收同比減少20%至32.8億元人民幣（符合我們的預期/低于Visible Alpha一致預測8%），調(diào)整后凈利潤為6.03億元人民幣（高于我們的預測/一致預測19%/5%）。
在線閱讀平臺營收同比下降12%至20.4億元人民幣。主因受渠道優(yōu)化拖累，付費閱讀收入同比減少7%。同時，月付費用戶（MPU）從去年上半年的810萬人增加到了880萬人，可歸功于反盜版舉措的施行和精品內(nèi)容的提供。由于公司將更多內(nèi)容轉(zhuǎn)為付費產(chǎn)品，免費閱讀收入同比下降了19%。第三方渠道收入因中止與某些分銷商的合作而同比減少50%。展望下半年，我們預計付費閱讀的增長可能會推動板塊收入同比增加3%。
IP運營收入同比減少32%至11.9億元人民幣，原因為1H23處于IP業(yè)務淡季，項目多在下半年上線。新麗傳媒/非新麗傳媒貢獻的營收分別為5.44億元/6.47億元人民幣，低于1H22的9.57億元/7.65億元人民幣。在業(yè)績會上，管理層表示今年下半年將上映四部電視劇。非新麗傳媒部分上半年的IP運營收入同比減少15%。放眼未來，我們預計2H23的IP運營收入將迎來55%的同比增長，主要是考慮到新麗傳媒先松后緊的項目上線節(jié)奏和IP授權（五月底上映的《凡人修仙傳：人界篇》帶來營收增量且七月推出了《斗破蒼穹》第二部年番）。
調(diào)整后利潤：公司1H23實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤6.03億元人民幣（對比1H22為6.66億元人民幣），主要是因為IP項目節(jié)奏前松后緊。我們預計2023年全年的調(diào)整后凈利潤為14.6億元人民幣，較2022年的13.48億元人民幣同比增長8%。
人工智能生成內(nèi)容（AIGC）：為了更充分地利用AIGC來實現(xiàn)IP開發(fā)，閱文集團調(diào)整了組織架構，成立了“四大事業(yè)部”。管理層表示，AIGC能夠幫助在小說創(chuàng)作的早期階段開始IP視覺化呈現(xiàn)并提升效率，比如，漫畫創(chuàng)作中AI給一幅畫板上色只需一小時，而手工上色要兩小時。與此同時，AIGC還能協(xié)助寫作和翻譯。我們認為AICG將助力閱文集團提高內(nèi)容供應和IP視覺化的產(chǎn)能。
重申“買入”評級以及SOTP目標價45.00港元：我們預期更多電視劇將采用會計凈值記賬，從而對2023-25年的營收預測小幅下調(diào)2%，而保持調(diào)整后凈利率預測大體不變。我們對SOTP目標價的調(diào)整如下：1）非新麗傳媒IP運營為每股14.00港元，對應30倍的2023年P/E；2）新麗傳媒每股12.00港元，對應20倍的2023年P/E；3）在線業(yè)務每股19.00港元，對應20倍的2023年P/E。目標倍數(shù)與同業(yè)公司保持一致（圖表7-9）。
風險提示：融入騰訊生態(tài)速度放緩；競爭加劇。
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