>> 首創(chuàng)證券-閱文集團(0772.HK)公司簡評報告：用戶付費迎來拐點，AI賦能IP開發(fā)-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
728KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李甜露,王建會,辛迪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件：公司披露2023年中報，2023年上半年，公司實現(xiàn)營收32.83億元（yoy-19.7%），Non-GAAP凈利潤6.03億元（yoy-9.4%）。
在線閱讀生態(tài)不斷深化，用戶付費迎來拐點。公司繼續(xù)強化在線閱讀業(yè)務的內(nèi)容生態(tài)，平臺作家和優(yōu)質內(nèi)容穩(wěn)健增長，同時得益于聚焦優(yōu)質內(nèi)容、有效的反盜版措施和社區(qū)互動玩法等，公司在線閱讀付費率正如我們之前的預期迎來拐點：2023年H1，公司MPU同比提升8.6%、環(huán)比提升12.8%至880萬，付費率回升至4.2%。但由于新轉化付費用戶支出較低、獲客支出調(diào)整和分銷渠道優(yōu)化等，導致來自騰訊產(chǎn)品自營渠道和第三方平臺的收入規(guī)模有所萎縮，公司在線業(yè)務收入同比減少11.6%至20.4億元。我們看好后續(xù)公司聚焦核心產(chǎn)品高質量增長，用戶付費率及APRU值有進一步回升空間。
項目延期拖累版權運營業(yè)務，全年營收規(guī)模預計保持穩(wěn)定。項目延期致版權收入2023年上半年，公司版權運營收入11.9億元，同比減少31.3%，主因部分項目延期至下半年，電視劇、網(wǎng)絡劇及電影所產(chǎn)生的收入減少。下半年，公司待上映電視劇項目包括《與鳳行》《驕陽伴我》《斗破蒼穹2》，電影項目有《異人之下》，同時《凡人修仙傳》《吞噬星空》等IP改編游戲已成功上線貢獻增量，公司全年版權運營收入規(guī)模預計保持穩(wěn)定。
AI賦能IP創(chuàng)作及開發(fā)，有望提升IP開發(fā)質效。公司擁抱AI變革，進行了組織架構升級，成立內(nèi)容生態(tài)平臺、影視、智能與平臺研發(fā)、企業(yè)發(fā)展四大事業(yè)部，以進一步強化內(nèi)容和平臺的聯(lián)動，提升IP開發(fā)質效。具體而言，1）公司7月發(fā)布網(wǎng)絡文學行業(yè)首個大語言模型“閱文妙筆”及“作家助手妙筆版”應用，賦能作家創(chuàng)作；2）組織變革促進內(nèi)容創(chuàng)作和平臺聯(lián)動，AIGC技術覆蓋多維衍生內(nèi)容，有望促進IP改編前置化、提高IP挖掘和生產(chǎn)效率、建立更統(tǒng)一的IP形象、提升IP爆款成功率。我們看好公司在技術升級及流程重塑下IP開發(fā)質效提升空間，看好IP開發(fā)效率拐點來臨后公司商業(yè)化邊界的擴張。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入為76.8/83.4/90.5億元，同比增加0.8%/8.5%/8.6%，凈利潤分別為11.8/14.2/18.4億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為15.0/17.5/21.7億元，預計公司2023-2025年EPS分別為每股-0.66/1.58/3.12元，對應PE為25/21/16倍。我們看好公司不斷夯實內(nèi)容壁壘、加速釋放IP價值的能力，維持“買入”評級。
風險提示：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管趨嚴；宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；影視項目開發(fā)進度不及預期；用戶增長不及預期。
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