>> 中信證券-閱文集團(00772.HK)2023年中報點評：付費閱讀企穩(wěn)回升，AIGC深度賦能內(nèi)容生態(tài)-230814
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 303KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王冠然，任杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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23H1公司實現(xiàn)營收32.83億元（YoY-19.68%），實現(xiàn)Non-IFRS凈利潤6.03億元（YoY-9.4%），同比下滑主要系閱讀業(yè)務(wù)渠道調(diào)整及新麗傳媒上線項目較少所致，下半年伴隨反盜版推進(jìn)和重點項目上線，我們預(yù)計業(yè)績有望充分釋放。閱文集團作為在線閱讀行業(yè)龍頭公司，持續(xù)拓展基于網(wǎng)文生態(tài)的IP可視化及商品化衍生業(yè)務(wù)，積極擁抱AIGC科技浪潮，有望依托AI產(chǎn)品矩陣完善閱讀生態(tài)、加速IP開發(fā)效率，實現(xiàn)高質(zhì)量增長。我們長期看好閱文集團成長為IP產(chǎn)業(yè)龍頭公司的潛力與空間，維持“買入”評級。
▍23H1公司業(yè)績短期承壓。23H1公司實現(xiàn)總收入32.83億元（YoY-19.68%），其中在線閱讀/版權(quán)運營/其他業(yè)務(wù)營收分別為20.39/11.90/0.54億元（YoY-11.6%/-31.3%/+10.7%）。23H1公司綜合毛利率48.9%（YoY-3.6pcts）；23H1公司銷售/管理費用率分別為25.0%/16.3%（YoY-2.2/+2.7pcts）。23H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.77億元（YoY+64.8%），調(diào)整后凈利潤6.03億元（YoY-9.4%），對應(yīng)調(diào)整后凈利率18.4%（YoY+2.1pcts）。23H1新麗傳媒實現(xiàn)營收5.44億元（YoY-43.8%），貢獻(xiàn)凈利潤1.72億元（YoY-17.7%），主要系23H1由于在線閱讀業(yè)務(wù)渠道調(diào)整以及版權(quán)運營上線項目較少，公司業(yè)績同比增長承壓，下半年伴隨反盜版推進(jìn)和重點項目上線，我們預(yù)計業(yè)績有望充分釋放。
▍付費閱讀業(yè)務(wù)環(huán)比企穩(wěn)回升，付費用戶數(shù)提升可觀。收入端來看，23H1公司實現(xiàn)在線閱讀收入20.39億元（YoY-11.6%），其中：1）自有平臺產(chǎn)品收入17.64億元（YoY+0.1%）；2）騰訊產(chǎn)品自營渠道收入1.77億元（YoY-49.1%），下滑主要系分銷渠道優(yōu)化以及免費閱讀廣告業(yè)務(wù)調(diào)整所致；3）第三方平臺收入0.98億元（YoY-50.3%），下滑主要系公司中止了與部分平臺的分銷合作。用戶端來看，23H1閱文旗下MAU 2.12億（YoY-20.0%），主要系公司優(yōu)化營銷活動ROI及分銷渠道所致。付費情況方面，公司自有平臺產(chǎn)品及自營渠道的平均MPU 880萬（YoY+8.6%），對應(yīng)付費率4.2%（YoY+1.1pcts），付費用戶數(shù)提升主要得益于反盜版機制的不斷完善以及產(chǎn)品質(zhì)量的不斷提升；單付費用戶月均付費33.3元（YoY-14.2%），主要系用戶在轉(zhuǎn)化初期的付費水平較低。公司表示將繼續(xù)堅持打造優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，不斷完善防盜版機制，有望帶動用戶付費水平進(jìn)一步提升。
▍版權(quán)運營業(yè)務(wù)聚焦精品內(nèi)容供給，重點項目儲備豐富。23H1閱文實現(xiàn)版權(quán)運營業(yè)務(wù)營收11.90億元（YoY-31.3%），其中：1）新麗傳媒實現(xiàn)營收5.44億元（YoY -43.8%），主要由于上半年上線項目較少，影響收入確認(rèn)節(jié)奏；2）非新麗版權(quán)運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.47億元（YoY-15.4%）。目前公司重點項目儲備豐富，下半年業(yè)績有望逐步釋放。影視方面，23H1公司推出熱播影視《平凡之路》和《縱有疾風(fēng)起》，其中《平凡之路》上榜云合數(shù)據(jù)23H1劇集有效播放霸屏榜Top10；2023年7月27日《潛行者》正式開播，根據(jù)中國視聽大數(shù)據(jù)，《潛行者》自開播以來已連續(xù)22天位列黃金時段電視劇日榜榜首。展望下半年，《與鳳行》、《斗破蒼穹2》、《驕陽伴我》等劇集和《海關(guān)戰(zhàn)線》、《異人之下》等電影有望上線，進(jìn)而帶動業(yè)績釋放。動畫方面，23H1公司上線經(jīng)典IP《星辰變》和《全職法師》的續(xù)作，7月上線《斗破蒼穹》第二季年番，獲得較高關(guān)注度。游戲方面，23H1公司上線《凡人修仙傳：人界篇》、《吞噬星空：黎明》2款新游，收獲較高熱度。
▍全面擁抱AIGC科技革命，深度賦能創(chuàng)作生態(tài)和IP生態(tài)。2023年7月19日，公司在閱文創(chuàng)作大會上正式發(fā)布網(wǎng)絡(luò)文學(xué)行業(yè)首個大模型“閱文妙筆”，并同步發(fā)布“作家助手妙筆版”，該產(chǎn)品能輔助作者完成創(chuàng)作并提供數(shù)據(jù)運營等網(wǎng)絡(luò)文學(xué)創(chuàng)作服務(wù)，提升創(chuàng)作質(zhì)量和效率。根據(jù)公司業(yè)績交流會，閱文將繼續(xù)探索AIGC在虛擬角色設(shè)計、IP多模態(tài)開發(fā)、翻譯模型優(yōu)化等方面的應(yīng)用，進(jìn)一步提高用戶參與感，提升IP開發(fā)的效率和產(chǎn)能，加速公司海外業(yè)務(wù)拓展。我們預(yù)計隨著公司人工智能研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，公司有望在作家、讀者、IP衍生開發(fā)等多個層面形成更豐富的AI產(chǎn)品矩陣，全面賦能公司的創(chuàng)作生態(tài)和IP生態(tài)。
▍風(fēng)險因素：IP改編劇集或游戲表現(xiàn)不及預(yù)期；核心作者及編輯流失風(fēng)險；免費閱讀業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；付費閱讀業(yè)務(wù)下滑風(fēng)險。
▍投資建議：閱文集團作為在線閱讀行業(yè)龍頭公司，聚焦精品閱讀基本盤，版權(quán)運營項目儲備豐富，積極擁抱AIGC科技浪潮，有望實現(xiàn)高質(zhì)量增長。我們維持公司2023/24/25年營業(yè)收入預(yù)測為76.47/84.44/92.14億元，維持2023~2025年調(diào)整后凈利潤預(yù)測為15.28/17.36/19.94億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023~2025年調(diào)整后PE 20/17/15倍。估值方面，參考IP行業(yè)代表性公司迪士尼、泡泡瑪特的估值水平（2023E平均25倍PE，彭博、Wind一致預(yù)期），給予閱文集團25倍調(diào)整后目標(biāo)PE，對應(yīng)公司目標(biāo)價42港元，維持“買入”評級。
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