久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

我們小幅下調(diào)2H23營收及利潤預(yù)測，以反映項(xiàng)目延期及AI研發(fā)投入高于預(yù)期。
　　我們?nèi)詫?024年電視劇/電影作品儲(chǔ)備以及游戲授權(quán)業(yè)務(wù)持樂觀展望。
　　重申“買入”評級，下調(diào)SOTP目標(biāo)價(jià)至35.00港元。
　　閱文集團(tuán)預(yù)計(jì)將于三月中旬發(fā)布2H23業(yè)績。我們下調(diào)2H23營收及利潤預(yù)測，這是由于公司主要作品發(fā)行延期（包括閱文集團(tuán)的動(dòng)漫/電影及其子公司新麗傳媒的電視?。I投入預(yù)期增長以及在線閱讀表現(xiàn)稍顯疲軟所致。我們現(xiàn)預(yù)測2H23營收同比增長6%至37.7億元（前值：同比增長24%至43.8億元），調(diào)整后凈利潤同比下降25%至5.14億元（前值：同比增長47%至10億元）。
　　2H23預(yù)覽：考慮到閱文集團(tuán)持續(xù)開展渠道優(yōu)化以及當(dāng)前宏觀環(huán)境下消費(fèi)情緒疲軟，我們預(yù)測在線業(yè)務(wù)收入同比下降7%至19.2億元（前值：同比增長3%至21.1億元）。版權(quán)運(yùn)營方面，我們預(yù)測板塊收入同比增長26%至18億元（前值：同比增長55%至22.2億元）。我們注意到新麗傳媒于2023年下半年發(fā)行了四部電視劇，但有一部電視劇《與鳳行》延期上線。閱文集團(tuán)的數(shù)部動(dòng)漫/電影亦遭延期發(fā)行。我們預(yù)測閱文集團(tuán)2H23調(diào)整后凈利潤總額為5.14億元，調(diào)整后凈利潤率為13.6% （對比1H23/ 2H22為18.4%/19.3%）。利潤收窄反映了我們上調(diào)2H23的AI投入預(yù)測（1億元）。
　　2024年展望：考慮到在線閱讀表現(xiàn)趨穩(wěn)以及強(qiáng)大的作品儲(chǔ)備支撐版權(quán)收入強(qiáng)勁增長，我們預(yù)測2024年?duì)I收同比增長11%至78.1億元。春節(jié)檔電影《熱辣滾燙》定于2024年2月10日上映，新麗傳媒是主要出品商之一。作為對比，由同一導(dǎo)演執(zhí)導(dǎo)的2021年春節(jié)檔電影《你好，李煥英》斬獲逾50億元總票房。此外，我們預(yù)計(jì)新麗傳媒將于2024年發(fā)行八部電視劇。我們對非新麗傳媒的版權(quán)收入亦持樂觀展望，主要是基于其豐富的授權(quán)游戲儲(chǔ)備（八款游戲已獲版號）。我們預(yù)計(jì)2024年調(diào)整后凈利潤為14.9億元（計(jì)入AI投入增長的影響），調(diào)整后凈利潤率為19.0%。
　　重申“買入”評級，下調(diào)SOTP目標(biāo)價(jià)至35.00港元（之前為45.00港元）：我們將2023/24/25年?duì)I收預(yù)測下調(diào)8-12%，以反映主要作品發(fā)行延期及在線閱讀板塊收入下降?？紤]到AI投入增長及收入下滑導(dǎo)致經(jīng)營杠桿減弱，我們將2023年調(diào)整后凈利潤率預(yù)測下調(diào)3.2個(gè)百分點(diǎn)。我們將估值基準(zhǔn)年份后移至2024年，并從以下部分得到調(diào)整后的SOTP目標(biāo)價(jià)：1）非新麗傳媒IP運(yùn)營分部為8.00港元，基于20倍的2024年P(guān)/E；2）新麗傳媒分部為13.00港元，對應(yīng)20倍的2024年P(guān)/E；3）在線業(yè)務(wù)分部為14.00港元，對應(yīng)20倍的2024年P(guān)/E。目標(biāo)倍數(shù)與同業(yè)公司保持一致（見圖表7-9）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：作品發(fā)行延期；融入騰訊生態(tài)的速度放緩；競爭加劇。